2023 年业绩符合我们预期

    　　公司发布2023 年业绩，全年营业收入、归母净利润同比-8.4%、+2.1%；4Q23 营业收入、归母净利润同比-11.0%、-23.0%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　主动压降风险偏好应对行业性压力。平安银行2023 年净利息收入同比-9.3%，4Q23 单季净利息收入同比-18.7%，净息差4Q23 环比下降19bp，全年净息差同比下降37bp。净息差下行反映了公司积极调整资产结构，压降风偏严控新增风险，以期在经济震荡期行稳致远。2023 年公司住房按揭贷款占比+0.4pct，信用卡及消费性贷款占比分别-2.3pct/+2.1pct；定价趋势上，2023 年零售、对公贷款平均收益率为6.58%/4.00%，分别同比+0.1pct/-0.8pct。

    　　保险代销费率调降影响手续费营收，其他非息低基数下实现高增。公司4Q23 非息收入同比+17.9%，主要由于4Q22 债市负反馈导致低基数，使得4Q23 其他非息同比高增280.8%，对非息收入增速形成支撑；4Q23 公司净手续费收入同比-17.1%，主因资本市场表现仍欠佳，保险代销费率调降压降营收空间。公司全年非息收入同比-6.1%，其中净手续费、其他非息分别同比-2.6%/+11.7%。

    　　资产质量保持稳定。截至2023 年末，公司贷款不良率/关注率/逾期率分别为1.06%/1.75%/1.42%，环比+2bp/-2bp/-1bp。地产敞口风险改善，公司房地产业贷款不良率同比-57bp 至0.86%；零售贷款不良率同比+5bp，其中信用卡/消费贷/经营贷不良率分别同比+9bp/+15bp/+9bp。我们测算公司2023 年净不良生成率同比+22bp 至2.46%。我们预计不良净生成率中枢有望继续下行。

    　　组织架构优化与分红率抬升有望创造中长期投资价值。过去半年，公司通过精简总行架构、整合事业部、强化分行权限等方式提升综合经营效率。公司2023 年分红率同比大幅提升18pct 至30%，按目前股价测算股息率提升至7%。同时，受益于公司保持较为稳健的扩表节奏以及资本精细化管理，公司2023 年核心一级资本充足率提升58bp 至9.22%；静态测算下，公司分红后核心一级资本充足率将下降33bp 至8.89%。我们判断，中期维度下公司内源性资本增长可持续性较强，若公司资产质量维持稳定，高分红率有望带动抬升公司关注度。

    　　盈利预测与估值

    　　基于公司业务调整与经济预期偏弱，我们下调公司2024E 营收、归母净利润预测5.4%、9.6%至1544.9 亿元、473.7 亿元，首次引入2025E 营收、归母净利润预测1588.8 亿元、487.8 亿元。公司当前交易于0.46x/0.42x2024e/2025e P/B，综合考虑近期市场风险偏好变化，我们维持公司13.18元的目标价不变，对应0.59x/0.55x 2024e/2025e P/B 与28.8%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期。