核心观点
平安银行4Q23 延续三季度的经营策略，继续调整投放策略，在资产端压降高风险、高定价的零售贷款占比，同时收紧不良认定标准，相关风险主动暴露，风险底线进一步筑牢。平安银行稳字当头的经营策略虽然短期内会对其息差、营收增速带来一定压力，但更为干净的资产负债表也将有利于经济复苏信号确定时，相较于同业更早地开启新一轮的成长周期。此外，平安银行将2023 年分红率提升至30%，对应股息率为7.03%，高于同业水平。
事件
3 月14 日，平安银行公布2023 年业绩报告，2023 年实现营业收入1646.99 亿元，同比减少8.4%（9M23：-7.7%）；实现归母净利润464.55 亿元，同比增长2.1%（9M23：8.1%）。4Q23 不良率1.06%，季度环比上升2bps；4Q23 拨备覆盖率季度环比下降5pct至277.6%。
简评
1. 全年营收承压，业绩小幅正增长。2023 年平安银行实现营业收入1646.99 亿元，同比减少8.4%，其中净利息收入同比减少8.4%，降幅较前三季度进一步扩大，一方面是由于当前实体经济需求亟待恢复，四季度银行外部经营环境较差，另一方面则是由于平安银行在经济下行周期积极调整业务结构，息差受经营策略影响有所承压，拖累营收；净手续费收入受四季度各类费率下调及银保渠道“报行合一”影响，全年同比减少3.0%；2023 年平安银行实现归母净利润464.55 亿元，同比增速下行至2.1%，但依然维持小幅正增长。
拨备少提、生息资产规模增长是平安银行业绩小幅正增长的主要原因。业绩归因上看，拨备少提、生息资产规模增长分别对利润做出了9.9%、4.8%的正向贡献。而息差收窄、中收、其他非息收入则分别对利润产生了11.5%、1.3%、0.7%的负面影响。
针对当前的经济形式，平安银行自2023 年下半年以来积极调整投放结构，加大对风险相对更低、收益更稳健的资产的投放力度。
我们认为，虽然在经营策略的调整下，平安银行短期内息差会有所承压，但更为干净的资产负债表也将有利于平安银行在经济复苏信号确定时，相较于同业更早地开启新一轮的成长周期。
2. 资产结构主动优化，主动做大中低风险客群，净息差继续收窄。平安银行4Q23 净息差为2.11%，季度环比下降19bps。2023 年净息差为2.38%，环比9M23 下降9bps。具体分析来看，4Q23 贷款利率环比下降25bps是平安银行净息差承压的主要原因。负债端，存款挂牌利率的多次下调有效对冲了存款定期化趋势的影响，负债成本季度环比持平。
资产端，稳字当头的投放策略，贷款定价短期承压。价格方面，平安银行4Q23 生息资产收益率季度环比下降19bps 至4.34%，贷款收益率季度环比下降25bps 至5.08%，4Q23 零售贷款价格则季度环比大幅下降29bps至6.10%。资产结构上，4Q23 平安银行贷款占比进一步下行，季度环比下降1.1pct 至61.0%，而债券投资占比则季度环比上升0.6pct 至24.9%。信贷结构方面，四季度平安银行延续了三季度的投放策略，积极压降零售贷款规模，平安银行4Q23 零售贷款规模季度环比减少0.1%，零售贷款占比季度环比下降1.7pct 至58%，其中风险相对更高的信用卡、汽车金融贷款规模分别季度环比减少5.1%、1.8%。
负债端，存款利率下调红利对冲定期化影响，成本保持稳定。日均存款结构上，4Q23 平安银行零售定期存款占比季度环比上升0.9pct，带动整体定期存款占比上行，存款定期化趋势依然延续。但受益于2023 年存款挂牌利率的多次下调，政策红利充分释放下有效对冲了定期化趋势的负面影响，4Q23 零售、对公存款成本分别季度环比下降2bps、1bp 至2.34%、2.12%，支撑计息负债成本季度环比持平至2.28%。
3. 不良认定标准明显收紧，风险抵补能力相对稳健。平安银行4Q23 不良率季度环比上升2bps 至1.06%，4Q23 加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升57bps 值256bps。分行业不良来看，对公、零售贷款不良率分别季度环比上升2bps、4bps 至0.63%、1.37%。四季度不良率的环比上行一方面是由于部分支持政策退出后不良的如期暴露，但另一方面也是由于平安银行收紧不良认定标准后风险的主动暴露，风险底线进一步筑牢。
前瞻指标方面，截至4Q23 平安银行关注率季度环比下降2bps 至1.75%，逾期率季度环比下降1bp 至1.42%，潜在风险持续出清。不良认定标准方面，4Q23 平安银行逾期90 天、60 天以上贷款占不良比重分别季度环比下降7bps、6bps 至59%、74%，不良认定标准显著收紧，资产质量进一步夯实。4Q23 拨备覆盖率季度环比下降5pct 至277.6%，依然保持相对高位，风险抵补能力较为稳健。
4. 财富管理客户量质齐升，户均规模稳步增长。截至2023 年末，平安银行零售客户AUM、私行达标客户AUM 分别较年初增长12.4%、18.2%至4.03 万亿、1.92 万亿；财富客户137.75 万户，私行客户9.02 万户，分别较年初增长8.9%、12.0%。户均规模方面，平安银行户均AUM、户均私行AUM 分别同比增长10.3%、5.5%，户均规模实现稳步增长。
受费率下调影响，财富管理收入有所承压。2023 年平安银行实现财富管理手续费收入65.84%亿元，同比增长2.1%，其中代理理财收入同比减少5.7%至9.48 亿元，代理保险收入同比增长50.7%至29.89 亿元，增速均较前三季度有所下行。
5. 投资建议与盈利预测：平安银行4Q23 延续三季度的经营策略，继续调整投放策略，在资产端压降高风险、高定价的零售贷款占比，同时收紧不良认定标准，相关风险主动暴露，风险底线进一步筑牢。平安银行稳字当头的经营策略虽然短期内会对其息差、营收增速带来一定压力，但更为干净的资产负债表也将有利于经济复苏信号确定时，相较于同业更早地开启新一轮的成长周期。预计2024、2025、2026 年营收增速为-7.2%、4.4%、6.5%，利润增速为2.4%、6.1%、9.4%。此外，平安银行将2023 年分红率提升至30%，对应股息率为7.03%，高于同业水平。当前平安银行股价仅对应0.46 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级。
6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。