事件：平安银行发布2023 年三季报，实现营业收入1276.3 亿，同比增长-7.7%，实现归母净利润396.4 亿，同比增长8.1%，不良贷款率1.04%，环比+1bp，拨备覆盖率283%，环比下降8.9pct。

    　　3Q23 营收、利润增速下行，主要是压降高风险高收益资产，夯实基础。1）3Q23 公司营收同比-15.6%，降幅环比扩大10.6pct，主要是生息业务中，新一贷、信用卡、汽融等高收益高风险资产的主动压降，导致贷款增速和息差均环比有所下行；2）3Q23 净利润同比-2.2%，降幅环比扩大19pct，不良率环比+1bp 至1.04%，拨备覆盖率环比下降8.9pct 至283%。

    　　零售贷款结构调整，单季息差环比下行17bp 至2.30%。 1）资产端：生息资产收益率环比下降14bp 至4.53%，主要是公司调整零售贷款结构，压降新一贷、信用卡、汽融等高收益高风险零售贷款（新一贷/信用卡/汽融余额环比下降14.2%/2.2%/2.8%），增大低风险的按揭及持证抵押贷款投放，导致零售贷款收益率环比下行37bp 至6.39%；2）负债端：计息负债成本率环比上升2bp 至2.28%，主要是由于存款成本率上升1bp 至2.2%且存款占比环比上升1.2pct，其中对公存款成本率略升1bp 至2.13%；个人存款定期化趋势明显，成本率环比上升3bp 至2.36%。

    　　财富管理业务靓丽，代理保险收入保持高增。1）前三季度中收同比增长2.5%，其中财富管理业务手续费同比10.4%，延续较好增势，主要归因代理保险收入维持高增长，同比增长98.3%；2）客户基本盘保持稳健增长，财富/私行客户数同比分别增长11.0%/14.3%，零售/私行AUM 分别同比增长13.2%、20.6%；公司继续深化存量客户经营，充分利用集团资源拓展高净值客户，前三季度从综拓渠道转化而来财富/私行客户数占比分别为54.9%/63.6%，较年初提升8.6/9.7pct。

    　　不良率保持稳定，零售资产质量改善。3Q23 不良率/关注率/逾期率分别环比上升1bp/3bp/4bp 至1.04%/1.77%/1.43%，主要是对公不良率有所上升，零售资产质量有所改善。前三季度不良净生成率较上半年下降41bp 至1.82%。1）企业贷款不良率环比上升7bp 至0.61%，主要由于部分地产公司风险暴露预期下，公司主动做实相关领域资产质量、压降风险敞口，对公　　房地产不良率环比上升46bp 至1.47%，9 月末房地产相关的承担信用风险的业务余额较上年末减少268 亿元，风险仍相对可控；2）零售贷款不良率环比下降2bp 至1.33%，延续上季度改善态势，主要是公司主动压降高风险零售贷款投放， 信用卡/ 汽车贷的不良率环比分别下降24bp/10bp 至2.64%/1.28%，而新一贷不良率则环比上升36bp 至1.81%，随着公司加大低风险业务投放，资产质量基础将得以夯实。

    　　投资建议：公司调整零售资产布局，降低风险偏好，营收阶段性承压，但是风险基础得以夯实，带动资产质量持续改善。随着稳增长政策持续加码，实体经济逐渐回暖，公司基本面有望得以改善。考虑到息差仍有下行压力，银保降费将削弱代理保险业务收入，我们调整了未来3 年的利润增速预测，预计公司2023-2025 年净利润增速分别为8.8%/7.3%/10.4%，目前股价对应0.49x23PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、不良大幅暴露、地产资产质量恶化、息差降幅扩大。