三季报综述：1、平安银行1-3Q23 营收同比-7.7%，净利润同比+8.1%，息收和非息共同拖累。2、单季净利息收入环比-5.9%，息差环比下行，资产负债两端共同拖累。资产端：生息资产收益率环比下降14bp 至4.53%，货款利率下行19bp 至5.33%，其中对公贷款环比回升5bp，个人贷款环比下降37bp，资产调结构。债券投资收益率下降3bp，同业投资收益率环比持平。负债端：计息负债付息率环比上升2bp 至2.28%，存款利率上行1bp 至2.10%，其中对公存款付息率上行1bp 至2.13%，个人存款付息率上升3bp 至2.36%，定期化所致。3、资产负债增速及结构：

    　　资产主动调结构，信贷投放放缓。资产端：在内部资产调结构和外部经济压力仍存的共同影响下，平安银行3Q 单季新增贷款总体不旺，对公单季新增36 亿、零售单季新增57 亿、票据减少237 亿。负债端：单季新增存款低于去年同期新增，主要是企业存款同比少增，而新增居民存款约为去年同期的1.5 倍。4、中收边际改善；代理保险持续强劲增长。 净非息收入同比下降11.3%（VS 1H23 同比-7.1%），净其他非息收入增速显著下行拖累，同比-28.0%（VS1H23 同比-19.3%）。

    　　5、资产质量：对公不良率低位有所上行，信用卡不良下行支撑零售不良改善延续。

    　　三季度核销力度有所减弱，不良率1.04%，环比上升1bp。关注类占比1.77%，环比上升3bp。逾期率1.43%，环比上升3bp。拨备覆盖率282.62%，环比下降8.89 个百分点。拨贷比2.94%，环比下降6bp。6、零售转型新模式驱动经营提速：

    　　零售AUM、私行客户数继续维持两位数增长；私行AUM 同比增20.6%；继续加大抵押类贷款投放，持证抵押贷款保持高增；MGM 贡献度整体稳定，MGM 高净值获客贡献显著。

    　　投资建议： 公司2023E 、2024E 、2025E PB 0.50X/0.45X/0.40X ； PE4.22X/3.96X/3.71X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计24 年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。

    　　注：根据已出三季报业绩，结合平安银行三季度信贷增长情况，我们微调盈利预测，预计2023-2 025 年归母净利润为487 亿、518 亿和551 亿（前值为512 亿、555亿和597 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。