事项：

    　　10 月23 日晚，平安银行披露2023 年三季报，1-3Q 实现营业收入1276.34 亿元，同比下降7.7%；归母净利润396.35 亿元，同比增长8.1%。不良率1.04%，拨备覆盖率282.62%。

    　　评论：

    　　息差收窄和其他非息收入拖累营收负增进一步走阔，但中收表现亮眼，银保业务继续发力。23Q1-Q3 净利息收入/中收/其他非息收入分别同比-6.2%/+2.5%/-28.0%。其中Q3 单季净利息收入287.21 亿元、环比Q2 下降5.9%，仍主要是息差收窄的影响。Q3 日均净息差2.30%、环比Q2（净息差2.47%）进一步下降17bps，总比下降48bps。主要是Q3 生息资产收益率在结构调整和利率下行下继续环比下降14bps，另外负债端成本环比亦有小幅走高，环比+2bps。Q3平安银行继续压降高收益零售资产，单季零售贷款日均收益率从Q2 6.76%下降至Q3 的6.39%，环比下降37bps，同比下降96bps。负债端存款付息率环比上行1bp 至2.20%，其中企业定期和居民活期利率环比有小幅上行，同时预计仍有定期化趋势影响。Q1-Q3 中收同比增速走阔至2.5%，其中财富管理手续费收入同比增10.4%，代理保费收入同比增98%，仍是支撑财富中收的主要来源。此外其他非息收入在去年同期高基数下，同比负增-28%，主要是公允价值+汇兑损益收窄拖累。

    　　资产端仍主动调整结构压降票据和高收益零售贷款，零售存款继续表现亮眼。

    　　23Q3 平安银行总资产、总贷款、总存款余额分别同比+6.2%、+3.8%、+6.4%，其中Q2 平安银行贷款总额环比-0.38%，主要是零售贷款和票据环比有压降，分别-0.9%、-2.0%。从零售贷款内部结构看，按揭环比仍保持多增，Q2 单季新增180 亿，是支撑零售信贷增长的主要力量。信用卡/车贷/新一贷则均有不同程度压降，分别环比-2.2%/-2.8%/-14.2%。公司主动在经济景气度相对偏弱时调整信贷结构，加大抵押类贷款投放力度，加强对普惠、消费等重点领域的政策支持。负债端，零售存款继续环比增2.5%，同比增长30.2%，增速非常亮眼，预计和公司发力持证抵押类贷款沉淀零售存款有关，也说明零售转型在负债端的效果开始显现。

    　　资产质量总体保持稳定，对公不良率低位环比小幅上行，零售不良率则保持下行。Q3 平安银行不良贷款余额总体保持平稳，仅环比Q2 增加2.58 亿，但由于分母端贷款总额在结构调整下有小幅下降，不良率环比走高1bp 至1.04%。

    　　从不良结构看，一般对公贷款不良率从二季度低位0.54%环比小幅上升7bps至0.61%，零售除新一贷不良有小幅走高外，其余细分零售贷款不良率均环比有下降。新生成风险受益于结构调整总体保持稳定，单季不良净生成率环比下降42bps 至1.44%。有可能下迁为不良的关注类贷款占比有小幅上升，关注类占比Q3 为1.77%，环比提升3bps，但较年初仍是下降5bps。不良+关注累计环比年初下行6bps ；拨备覆盖率282.6%，环比下降8.9pct；拨贷比2.94%，环比下降6bps。

    　　投资建议：平安银行延续二季度以来的主动而为，战略提高零售“安全性资产”的占比，实现更加持续的发展。在结构的调整优化下，一方面零售存款保持高增，另一方面公司的不良净生成等指标也呈现优化。考虑公司主动降速提效，我们调整公司盈利预测，预计2023E/2024E/2025E 净利润增速为8.5%/12.4%/13.4%（前值分别为14.2%/ 13.8%/14.3%）。公司23Q3 的盈利水平仍同比提升，ROA 为0.98%，已经连续3 年同比提升，ROE 为13.15%，也高于行业整体ROE，考虑公司业绩增速维持相对平稳，当前股价对应23 年PB 0.50X，综上给予23 年目标PB 0.65X，对应目标价13.6 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。