平安银行2023 年三季度推进信贷结构调整，零售信贷压降消费金融贷款，加大布局抵押类资产。财富业务稳定增长，夯实中收增长潜力，理财规模亦有亮眼表现。同时，风险边际稳定，地产敞口延续下降趋势。整体而言，公司业绩增速有所回落，我们预计全年保持稳定格局。维持“增持”评级。

    　　事项：平安银行发布2023 年三季报，前三季度营业收入/归母净利润分别为1276.3 亿元/396.4 亿元，分别同比-7.7%%/+8.1%。

    　　公司三季度整体经营稳定，延续结构调整策略。2023Q3 归母净利润同比+8.1%（2023H1 同比+14.9%），营业收入同比-7.7%（2023H1 同比-3.7%）。1）营收有所回落。2023Q3 其他非息收入同比-28.0%，净利息收入同比下降6.2%。

    　　手续费及佣金净收入同比+2.5%。2）费用支出控制良好：2023Q3 单季度业务及管理费同比下降14.1%，降幅明显大于前两季度，单季度成本收入基本稳定于26.8%。3）拨备计提同比收敛：2023Q3 计提资产减值损失同比-20.0%，其中贷款减值同比-22.5%，公司维持信用成本节约策略。

    　　利息业务：结构调整期增速有所放缓。1）贷款环比有所回落：2023Q3 贷款余额环比下降0.4%，企业贷款环比小幅提升0.3%。公司大力调整零售贷款结构，其中信用卡/新一贷/汽车金融分别环比-2.2%/-14.2%/-2.8%，持证抵押及按揭环比增长2.2%，三季度末零售信贷中抵押类贷款占比57.2%，较上年末上升3.0个百分点。2）存款扩张稳定，价格保持平稳：2023Q3 存款余额环比提升2.3%，较年初增长4.5%，反超贷款增速，增量主要来自个人定期存款。三季度单季存款付息率环比基本持平于2.2%。3）结构调整拉低定价，息差有所下行：2023Q3单季贷款收益率环比下降19bps，生息资产收益率环比下降14bps，单季度息差较环比-17bps，前三季度净息差同比下降30bps。

    　　非息业务：财富收入驱动中收增长，投资业务有所波动。1）财富业务保持增长，理财规模表现亮眼。2023Q3 前三季度财富管理手续费收入同比增长10.4%，手续费及佣金净收入同比+2.5%，较中期（同比+1.9%）有所加速。平安理财产品余额环比+9.6%，较上年末增长9.1%，取得快速回升。财富客户/私行达标客户分别环比+2.6%/+3.2%，零售AUM/私行AUM 分别环比+3.5%/+0.8%，均取得稳定扩张。2）三季度资金面对投资收益有所影响：2023Q3，单季度投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比-44.9%，是其他非息收入下降的主要因素，当季资金面波动下公允价值损益波动较大。

    　　资产质量：边际保持平稳。1）贷款余额下降导致不良率关注率提升：2023Q3公司不良率环比提升1bp 至1.04%，然而不良贷款余额环比仅增长0.7%，关注率则较中期提升3bps 至1.77%，关注贷款余额环比仅+1.2%。2）拨备覆盖率小幅波动：拨备覆盖率环比-8.9pcts 至282.6%，主要是公司积极调整信贷结构下计提额度降幅较快。3）地产风险相对稳定：地产行业对公贷款环比下降3.1%至2672.4 亿元，敞口持续压降，不良贷款余额环比提升11.4 亿元至39.3 亿元，不良率则较中期提升46bps 至1.47%。当前开发贷占比已经降至2.5%，并且开发贷及经营性物业贷款抵押率充足，安全边际充足，风险相对稳定。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；公司发展计划执行不及预期。

    　　投资建议：结构调整进行时。平安银行2023 年三季度推进信贷结构调整，零售信贷压降消费金融贷款，加大布局抵押类资产。财富业务稳定增长，夯实中收增长潜力，理财规模亦有亮眼表现。同时，风险边际稳定，地产敞口延续下降趋势。整体而言，当季公司业绩增速有所回落，我们预计全年保持稳定格局。

    　　受行业资产定价走低与公司主动调整结构影响，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测为2.44 元/2.72/3.12 元（原预测分别为2.55 元/2.92 元/3.35 元），当前A 股股价对应2023 年0.50xPB，估值水平位于历史低位。根据调整后的盈利增速预测，基于三阶段股利折现模型（DDM），我们测算公司目标估值0.65x 2023PB，对应目标价13.6 元，维持“增持”评级。