事件：

    　　10 月24 日，平安银行发布2023 年三季度报告，1-3Q 实现营业收入1276 亿，YoY -7.7%，归母净利润396 亿，YoY +8.1%。加权平均净资产收益率13.15% （YoY-0.37pct）。

    　　点评：

    　　营收增速环比下行，盈利增速录得8.1%。平安银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-7.7%、-7.8%、8.1%，较上半年分别下降4、4.3、6.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-6.2%、-11.3%，降幅较上半年分别走阔3.9、4.2pct。拆分盈利同比增速看，规模扩张对业绩增速的拉动略降至17.1pct，息差收窄对业绩拖累较23H1 增大，净利息收入整体仍延续“以量补价”逻辑，非息收入负向拖累走阔，营业费用正贡献提升，拨备正贡献大体持平。

    　　扩表速度环比放缓，强化基石类零售信贷投放。截至3Q 末，平安银行生息资产同比增长6.3%，增速较上季末下降0.8pct；其中，贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为3.8%、3.5%、30.6%，较上季末分别变动-2.9、0.2、11.1pct。

    　　3Q 末，贷款占生息资产比重较上季末下降0.7pct 至63.2%。贷款结构上，前三季度贷款余额增加969 亿，3Q 单季减少130 亿；其中，对公增加87 亿，零售、票据分别减少176 亿、42 亿，延续上半年“对公强、零售弱”格局。零售信贷主要品种上，1）个人住房按揭及持证抵押贷款较年初增长9.7%，3Q 单季增加180 亿；其中住房按揭较年初增长 3.9%，3Q 单季增加56 亿；2）汽车金融、“新一贷”、信用卡应收账款余额分别较年初下降4.1%、24.7%、6.4%，3Q 单季分别下降87、218、120 亿。整体看，公司加大房屋按揭、持证抵押类贷款投放力度，强化基石类业务发展，同时，对风险相对较高的零售类贷款进行了主动压降。

    　　后续伴随各项消费、投资等利好政策出台，市场主体活跃度恢复向好，零售贷款投放环境有望改善。

    　　零售与对公存款同比涨跌互现，存款占比升至72%。截至3Q 末，平安银行计息负债、存款分别同比增长6.8%、6.4%，增速较上季末分别变动-0.2、2.2pct，存款占比较2Q 末提升1.2pct 至72%。其中，零售存款、对公存款分别同比变动30.2%、-2.7%，零售存款增速季环比下降1.9pct，仍延续较强增长态势；截至3Q 末，零售存款占总存款的比较上季末微升0.1pct 至34.1%。

    　　息差季环比中期收窄8bp 至2.47%。公司前三季度净息差2.47%，环比23H1收窄8bp。3Q 单季净息差2.3%，环比2Q 收窄17bp；1）资产端，生息资产收益率为4.67%，环比23H1 下滑7bp，同比下降18bp；其中，贷款收益率为5.54%，环比23H1 下降11bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行、市场利率水平走低等因素拖累，叠加公司适度加大了低风险业务和优质客群的信贷投放。2）负债端计息负债成本率为2.26%，环比23H1 微升1bp，同比提升11bp。其中，存款成本率2.20%，较23H1 及1Q 持平。展望全年，6 月、8 月LPR 连续压降叠加存量按揭利率下调，贷款利率下行趋势难改，负债成本管控措施短期内难以完全有效对冲资产端下行压力，年内息差仍面临一定下行压力。

    　　非息收入同比下降11.3%，主要受净其他非息收入拖累，财富管理等业务提振手续费同比正增。前三季度，平安银行非息收入同比下降11.3%至363 亿。前三季度非息收入占比28.4%，较23H1 下降0.9pct。非息收入构成上，1）手续费收入同比增长2.5%至近230 亿。其中，在资本市场波动、消费复苏疲软等多重因素影响下，银行业代销基金、代销理财等财富管理业务收入普遍承压，在此背景下，平安银行财富管理业务收入仍同比增长10.4%至56.4 亿，其中，代理个人理财收入同比增长5.3%至近7 亿，代理个人保险收入同比高增98.3%至28.6 亿； 2）净其他非息收入同比下降28%至133 亿，在债券市场利率调整、汇率市场承压等背景下，公允价值变动损益、汇兑损益等收入承压。

    　　不良率较2Q 微升1bp 至1.04%，资产质量整体稳健。截至3Q 末，平安银行不良贷款率为1.04%，环比2Q 提升1bp。关注贷款率环比2Q 提升3bp 至1.77%。

    　　平安银行持续加大问题资产处置力度，前三季度核销贷款446 亿，同比增长9.6%；计提信用及其他信用减值损失434 亿，同比下降19.8%。前三季度信用减值损失/平均总资产为1.07%，较上半年下降0.13pct。截至3Q 末，拨备覆盖率环比2Q 末下降8.9pct 至282.6%，拨贷比较2Q 末下降6bp 至2.94%。

    　　资本充足率稳中有升。随着扩表速度放缓，3Q 风险加权资产同比增速较上季末略降0.2pct 至7.3%，资本消耗强度减弱。截至3Q 末，平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.23%、10.95%、13.52%，分别较2Q 末提升0.3、0.3、0.2pct。

    　　盈利预测、估值与评级。近年来，平安银行依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。3Q 末受行业性因素影响扩表强度放缓，但后续随着稳增长政策加大发力，微观主体资产负债表逐步修复，基本面有进一步改善空间。

    　　结合三季报披露数据，下调公司2023-25 年EPS 预测为2.59/2.88/3.22 元，前值为2.71/3.15/3.66 元，当前股价对应PB 估值分别为0.50/0.45/0.40 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济恢复不及预期，可能导致居民就业、收入和消费承压，影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。