3Q23 业绩略低于我们预期

    　　平安银行发布3Q23 业绩报告，公司前三季度营收、归母净利润分别同比降低7.7%、提升8.1%，3Q23 单季度营收、归母净利润分别同比降低15.6%、2.2%。

    　　业绩不达预期或因公司新一届管理层更强调风险管理的重要性，在贷款投放方面主动压降潜在风险；尽管较为积极的贷款结构调整让短期NIM 与营收承压，但在中期维度有利于实现更高的风险调整后收益、并提升风险抵御能力。向前看，我们建议投资者密切关注公司净不良生成率变化趋势以及零售业务复苏趋势。

    　　发展趋势

    　　前三季度/3Q23 净利息收入分别同比降低6.2%/13.7%，主要由于贷款风偏下降导致贷款定价压力快速下行。基于较审慎的风险偏好，公司三季度优化贷款结构。

    　　规模方面，公司扩表速度有所放缓，3Q23 总资产/贷款分别环比+0.3%/-0.4%；公司加大抵押类贷款投放力度，压降新一贷等风险较高的零售贷款。在价格方面，公司3Q23 净息差录得2.30%、环比下行17bp，其中贷款收益率环比降低19bp至5.33%（其中零售贷款收益率环比降低27bp 至6.39%），付息负债成本率环比微增2bp 至2.28%；公司前三季度累计净息差同比降低30bp 至2.47%。

    　　债市波动拖累其他非息收入表现。公司3Q23 非息收入同比降低20.5%，其中净手续费收入、其他非息收入分别同比提升3.8%、同比降低43.7%。公司手续费营收在低基数下实现正增长，其中代理保险、理财业务表现亮眼；同时私行财富业务实现规模高增，截至3Q23 末公司零售AUM/私行AUM 分别达4.0 万亿元、1.9 万亿元，同比增长13.2%、20.6%。其他非息收入方面，三季度末债市市场波动加剧导致公允价值变动损益承压，对营收造成一定拖累；向前看，我们认为四季度在低基数下预计其他非息收入有望实现较快增速。

    　　资产质量保持稳健。截至3Q23 末，公司贷款不良率、关注率、逾期率分别录得1.04%、1.77%、1.43%，分别环比微增1bp、3bp、3bp；拨备覆盖率环比降低8.9pct 至282.6%。我们测算公司1-3Q23 净不良生成率为2.05%、同比降低5bp。

    　　向前看，我们将密切关注宏观经济复苏进程、以及公司风险处置节奏，净不良生成率高点的确认有望驱动一定业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　基于公司的主动调整、以及3Q23 债市波动超预期，我们下调公司2023E 营收、净利润预测9.2%、7.3%至1683.1、493.8 亿元；由于2023 年基数下调以及经济复苏节奏具有不确定性，我们同步下调公司2024E 营收、净利润预测16.3%、14.2%至1674.1、534.0 亿元。公司当前交易于0.5x/0.5x 2023E/2024E P/B，下调目标价格16.4%至13.18 元，对应0.6x/0.6x 2023E/2024E PB 和24.9%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，零售贷款/房地产贷款风险暴露超预期。