事件：10 月24 日，平安银行发布23 年三季报。23Q1-3 累计实现营收1276亿元，YoY-7.7%；归母净利润396 亿元，YoY+8.1%；不良率1.04%，拨备覆盖率283%。

    　　中收表现回暖，利息收入拖累营收。23Q1-3 累计营收、归母净利润同比增速均边际下滑，较23H1 分别-4.0pct、-6.8pct。拆解营收，23Q1-3 净利息收入同比-6.2%，增速较23H1 下行3.9pct，规模增速放缓、息差收窄均有拖累。

    　　非息收入方面，中收表现回暖，23Q1-3 中收同比+2.5%，增速较23H1 回升0.5pct。其他非息收入同比-28.0%，降幅较23H1 扩大8.7pct，主要受公允价值变动损益、汇兑损益影响。

    　　净息差收窄，或主因个贷风险偏好下调。规模方面，截止23Q3 平安银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+6.2%、+3.8%、+6.4%，增速较23H1 分别-1.5pct、-2.9pct、+2.2pct。23Q3 末个贷规模较23H1 末下行，个贷结构上，抵押类贷款占比较22 年末提升3pct，风险偏好有所下调。定价方面，23Q3单季度净息差2.30%，较23Q2 下降17BP，主要压力来自贷款端收益率下行。

    　　其中，贷款端，个贷收益率降幅较大、对公贷款收益率回升。23Q3 单季度总贷款、对公贷款、个人贷款收益率较23Q3 分别-19BP、-37BP、+5BP。存款端成本率基本稳定，23Q3 单季度存款成本率较23Q2 微升1BP。

    　　私行AUM 增长亮眼，财富管理支撑中收回暖。财富管理业务基础不断夯实，私行AUM 规模保持较高增速，截至23Q3 零售AUM、私行AUM 分别同比+13.2%、+20.6%。创收能力优异，23Q1-3 财富管理手续费收入同比+10.4%，其中代销保险收入同比+98.3%，为中收回暖提供重要支撑。

    　　资产质量整体稳健，个贷不良率下行。23Q3 不良率较23H1 回升1BP 至1.04%；前瞻性指标关注率较23H1 提升3BP 至1.77%。具体来看，零售贷款不良率较23H1 下降2BP 至1.33%，其中信用卡、汽金不良率均较23H1 显著修复；一般企业贷款（不含贴现）不良率较23H1 提升8BP 至0.72%。风险抵补能力保持良好，23Q3 拨备覆盖率283%，较23H1 下降9pct。

    　　投资建议：财富转型提速，个贷不良修复

    　　财富管理转型纵深推进下，中收增速已经确定修复趋势；个贷风险偏好下降，虽然伴随着定价下行，但不良率得到显著修复。随着经济逐步回暖，叠加集团的赋能加持，坚持零售转型、财富转型的平安银行有望持续保持竞争优势。预计23-25 年EPS 分别为2.55、2.85、3.25 元，2023 年10 月24 日收盘价对应0.5 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。