半年报综述：

    1、平安银行1H23 营收同比-3.7%，受息收和非息共同拖累；净利润同比+14.9%。

    2、单季净利息收入环比-5%，息差环比下行，资产端利率下行趋势和负债端主动负债成本上升。 资产端生息资产收益率环比下降14bp 至4.67%，我们测算主要来自利率的下行。对公贷款、个人贷款、票据贴现利率分别环比下行15bp/31bp/9bp。

    负债端计息负债付息率环比上升2bp 至2.26%，主要是主动负债成本上升。

    3、资产负债增速及结构：信贷投放尚可，存款增长承压。单季日均生息资产同比增4.9%；总贷款同比增8.1%。Q2 新增贷款653 亿，其中对公、零售分别新增447、118 亿（去年同期总贷款新增671 亿，对公、零售新增313、-21 亿）。计息负债同比增6%，总存款同比增7.5%。2 季度新增存款-288 亿，较去年同期少增1037 亿。对公、个人存款净增-746、+468 亿，对公存款增量承压。

    4、净非息收入：2Q23 中收和其他非息均边际改善；代理保险持续强劲增长。 净非息收入同比下降7.1%（VS 1Q23 同比-9.0%），净其他非息收入同比-19.3%（VS1Q23 同比-23.7%），净手续费收入增速转正。公司积极布局银保，代理保险手续费继续保持大幅增长态势，上半年同比增速高达107.2%，对财富管理手续费实现强劲支撑。

    5、资产质量：加大不良核销处置；零售不良率有所下降。2 季度不良生成2.34%、环比上升0.3 个点。不良率1.03%，环比下降2bp。关注类占比1.74%，环比下降1bp。逾期率1.40%，环比下降13bp。拨备覆盖率291.5%，环比上升1.11 个百分点。

    6、财富管理稳健前行，私行业务保持迅猛增长。口袋银行注册户数、零售AUM、私行客户数继续维持两位数增长；私行AUM 同比大增21.3%；MGM 贡献度整体稳定，MGM 高净值获客占比显著提升。

    投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进， 预计综合收益可以实现稳步上行。公司2023E 、2024E 、2025EPB0.53X/0.48X/0.43X；PE4.34X/3.98X/3.71X，当前估值处于近5 年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。

    注：根据已出中报，我们微调盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润为512 亿 和555 亿（前值为516 亿和578 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。