营收增速放缓，非息业务改善。23H1 公司实现营收886.1 亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润253.9 亿元，同比增长14.9%。业务拆分来看，净利息收入业务持续拖累营收增长，23H1 同比下降2.2%；净手续费及佣金收入业务略微支撑营收，23H1 同比增长1.9%；净其他非息收入业务表现有所改善，23H1 同比下降19.3%。

    　　信贷增长放缓，净息差持续下行。23H1 净利息收入同比下降2.2%，在量价两端都有一定压力。信贷投放方面，6 月末贷款总额同比增长6.6%，去年同期为12.2%，信贷投放增速放缓。上半年表现看，23H1 新增贷款1100 亿元，同比少增517 亿元。其中，23H1 对公贷款、零售贷款分别新增813 亿元、185 亿元，分别同比多增71 亿元、同比少增66 亿元。

    　　零售需求疲弱下新一贷、汽融贷、信用卡投放不佳，23H1 分别减少213亿元、44 亿元、250 亿元；同时公司主动调优零售贷款结构，投向风险更低资质更佳的资产，23H1 房屋按揭及持证抵押贷款新增583 亿元，同比多增302 亿元。净息差方面，23H1 净息差较23Q1 下滑8bp 至2.55%。净息差下行压力主要来自于资产端：一方面，较高收益的零售贷款占比下滑导致贷款端收益下滑，6 月末零售贷款占比较年初下降1.4pct 至60.1%。另一方面，对公信贷投放竞争激烈和重定价效应仍存，导致贷款收益率持续下行，23Q2 贷款收益率环比下降27bp 至5.52%。

    　　但公司积极调优负债结构，多次下调存款利率，对净息差也起到一定支撑作用，23Q2 存款成本率环比微降1bp 至2.19%。

    　　非息有所修复，中收表现亮眼。23H1 净手续费及佣金收入同比增长1.9%。其中，结算手续费收入和代理及委托手续费收入主要贡献中收，23H1 分别同比增长7.9%、15.6%。在居民避险偏好延续，倾向于将资金配置在保险产品的趋势下，公司借助平安集团“综合金融+医疗健康”生态优势，23H1 实现代理个人保险收入22.1 亿元，同比增长107.2%，有效带动中收增长。此外，6 月末零售AUM、私行AUM 分别同比增长7.7%、16.3%，财富客户数、私行客户数分别同比增长5.5%、7.5%，高净值客群持续发力推动公司财富管理业务发展。23H1 净其他非息收入同比下降19.3%，而23Q2 净其他非息收入同比下降15.7%，相较于23Q1 降幅有所收窄，二季度债市表现较好，其他非息收入在缓慢修复。

    　　资产质量持续改善，拨备持续增厚。6 月末不良率环比下降2bp 至1.03%，其中，对公不良率、零售不良率分别环比提升4bp、下降6bp至0.64%、1.35%，零售资产质量明显改善。此外，公司上半年核销规模为324.9 亿，23Q2 加回核销不良生成率环比下降18bp 至1.86%，新生成不良压力不断减轻。6 月末拨备覆盖率环比提升1.11pct 至291.51%，拨备增厚增强风险抵御能力。

    　　投资建议：韬光养晦，静待复苏。公司坚持以成为“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”为战略目标，并依托平安集团客户基础和渠道优势推进零售业务深入发展。上半年经济复苏进程不及预期下，公司调整贷款投向，压实资产质量。后续随地产、消费等稳增长政策持续落地，公司有望在零售需求复苏下实现稳健增长。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2023-24 年归母净利润同比增长14.4%、15.4%，对应2023-24 年PB 0.53 倍、0.47 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化