营收增速回落，净利润增速稳定。2023 上半年实现营业收入886 亿元，同比下降3.7%，增速较一季报略有降低；上半年实现归母净利润254 亿元，同比增长14.9%，较一季报小幅回升1.3 个百分点。上半年年化加权平均ROE12.7%，同比提高0.5 个百分点。

    　　资产规模及零售AUM 保持稳定增长。2023 年二季末总资产同比增长7.7%至5.50 万亿元，略低于11%的行业平均水平，与股份行总体增速接近。其中存款同比增长4.5%至3.43 万亿元，贷款同比增长6.6%至3.44 万亿元；二季末核心一级资本充足率8.95%。公司零售AUM 仍然维持较快增长，一季末零售AUM 达到3.86 万亿元，较年初增长7.7%，同比则增长11.3%，同比增速较一季末基本保持稳定。

    　　净息差环比下降，手续费收入改善。公司上半年日均净息差2.55%，同比降低21bps，主要是因为贷款收益率下降叠加存款成本上升导致。环比来看，二季度日均净息差2.47%，较一季度下降16bps，主要是因为公司加大抵押类贷款投放等导致零售贷款收益率下降较多；二季度日均存款成本保持稳定。手续费方面，上半年手续费净收入同比增长1.9%，增速较去年年报以及今年一季报明显改善，其中财富管理相关手续费收入32 亿元，同比增长13.2%。

    　　资产质量维持平稳。测算的2023 上半年不良生成率1.99%，同比降低25bps，表现较一季度好转；公司披露的上半年不良生成率同比则稳定在1.70%。公司二季度末拨备覆盖率292%，较年初上升2 个百分点。二季度末不良率1.03%，环比一季末降低2bps；关注率1.74%，较一季末降低1bp，资产质量指标比较稳定。

    　　投资建议：我们根据中报信息并考虑到近期LPR 下调可能继续对公司净息差带来压力，小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润512/574/644 亿元，同比增速12.4/12.2/12.1%；摊薄EPS 为2.49/2.81/3.17元；当前股价对应PE 为4.5/4.0/3.5x，PB 为0.54/0.48/0.43x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。