平安银行2023 年上半年盈利维持韧性，重点领域风险可控，资产质量向好。
零售端财富客群持续扩张，中高端客户数量及资产规模扩张稳健，待需求端回暖后信贷业务有望重新起航，维持“增持”评级。
事项：平安银行发布2023 年中报，上半年营业收入886.1 亿元，同比下降3.71%，归母净利润253.9 亿元，同比增长14.94%；不良贷款率1.03%，较一季度末下降0.02pct。
营收压力延续，利润展现韧性：2023H1 营业收入同比-3.71%（2023Q1 同比-2.40%），归母净利润同比+14.94%（2023Q1 同比+13.63%）。1）息差影响利息收入，非息业务受制于高基数：2023Q2 单季营收同比-5.03%，当即利息收入同比-4.98%，二季度行业均面临需求回落，定价承压情况。公司去年同期投资类收益表现突出，具有一定高基数效应。2）费用控制稳定优异：2023H1 成本收入比26.73%，同比基本持平，科技赋能经营效益持续显现。3）减值收敛支撑盈利回升：2023H1 计提贷款减值损失276.63 亿元，同比-7.27%，去年同期疫情影响较大（2022H1：同比+18.75%），二季度经济延续恢复有利于拨备节约。
信用及其他资产减值损失323.61 亿元，同比下降16.7%，其中债权投资（包含债券/信托/资管计划）损失转回29.22 亿元，亦对盈利有所支撑。
利息业务：深耕优质客群扩表审慎，息差有所收窄。1）资负保持平稳，信贷投放审慎：2023 年中公司总资产/总负债分别5.50 万亿/5.04 万亿元，较一季度末环比+0.82%/+0.78%。信贷环比持平，结构上公司贷款日均余额环比+2.02%，零售端贷款日均余额环比+0.29%，同时高定价消费类贷款聚集优质客群，信用卡/汽车金融环比-1.37%/-0.98%，新一贷较年初下降12.22%。债券投资环比下降2.02%，或因二季度政府债及企业债发行节奏放缓。2）人民币存款控制有效，外币存款利率提升：2023H1 人民币存款成本率较去年同期下降12bps，成本管控卓有成效。而海外利率持续攀升下，整体存款成本率提升15bps；3）资产端延续回落趋势，息差降至2.49%：受贷款重定价以及需求走弱影响，同时公司加大抵押类信贷投放，二季度单季资产端贷款/生息收益率分别较一季度下行27bps/14bps，二季度单季净息差（公布值）较一季度下行16bps。
非息业务：财富业务恢复良好，基数效应影响投资收益。1）信用卡业务同比下降，财富管理收入回暖：2023H1 手续费及佣金净收入受信用卡业务手续费下降影响，同比+1.9%。财富类业务表现亮眼，代理及委托手续费同比+15.6%，其中代理个人保险收入同比+107.2%，拉动代销收入快速增长，同时其他手续费及佣金收入同比增长6.0%，理财管理费同比有所提升。2）客群基础持续夯实：2023 年中，零售AUM/私行AUM/财富客户数/私行客户数较一季度末分别+2.4%/+5.8%/+2.4%/+3.1%，公司产品服务持续把握中高端客群需求。3）投资收益收益环比回暖：2023H1，投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比-22.39%，主因去年二季度收益出色，环比维度下二季度单季回升45.15%。
资产质量：小幅改善，重点领域表现稳健。1）不良及关注比率双降：2023H1 公司不良率/关注率分别环比下行2bps/1bps 至1.03%/1.74%，不良生成率（公布值）同比持平1.70%，逾期贷款比率（公布值）环比下降0.13pct，资产质量延续向好趋势。2）风险抵补能力稳定：拨备覆盖率环比基本持平于291%，拨贷比-不良率-关注率环比亦基本持平于0.23%。3）城投及地产资产质量稳定：2023年中公司对公房地产贷款不良率1.01%，较一季度末下行0.42pct，推测为部分项目加快处置清收以及推进重组，地产对公余额较年初下降2.67%。地方政府融资平台广义口径风险余额1,599.56 亿元，占公司总资产约2.91%，整体风险可控。其中信贷余额696.27 亿元，占贷款比重仅2.0%，未有不良信贷。
风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行。
投资建议：平安银行2023 年上半年盈利维持韧性，重点领域风险可控，资产质量向好。零售端财富客群持续扩张，中高端客户数量及资产规模扩张稳健，待需求端回暖后信贷业务有望重新起航。我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至2.55 元/2.92 元/3.35 元（原预测为2.57 元/2.96 元/3.39 元），当前A 股股价对应2023 年0.53xPB，估值水平位于历史低位，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算公司目标估值0.69x 2023 PB，对应目标价14.60 元，维持“增持”评级。