事件 公司发布了2023 年半年报。

    　　营收小幅负增长，减值冲回反哺利润 2023H1，公司实现营业收入886.1亿元，同比减少3.7%；归母净利润253.87 亿元，同比增长14.9%；年化加权平均ROE12.65%，同比上升0.45 个百分点；基本EPS 为1.2 元，同比增长16.5%。公司营收下滑主要受到净息差承压以及其他非息收入减少影响，净利润继续受益于减值计提压力缓解。2023H1，公司信用减值损失323.32 亿元，同比下降16.9%。

    　　对公贷款增长态势良好，零售业务结构调整下NIM 继续承压 2023H1,公司利息净收入625.34 亿元，同比下降2.2%；净息差2.55%，同比下降21BP，个人贷款对定价影响大。截至6 月末，公司总贷款3.44 万亿元，较年初增长3.3%；其中，一般企业贷款和零售贷款较年初增长7.14%和0.9%；住房按揭贷款占零售贷款比重为仅34%，较年初微幅增长1.92%。

    　　2023H1，贷款平均利率5.65%，同比下降35BP，个人贷款同比降幅达63BP，主要受抵押类贷款投放力度加大影响。负债端成本受境外市场扰动，人民币存款成本优化。截至6 月末，公司吸收存款本金3.38 万亿元，较年初增长2.1%。其中，个人存款较年初增长10.9%。2023H1，公司的存款平均成本率为2.20%，同比上升15BP，主要由于外币市场利率上升影响，人民币存款平均成本率同比下降12BP。

    　　中间业务收入转暖，保险代销贡献增加，财富管理发展态势良好 2023H1，公司手续费及佣金净收入163.74 亿元，同比增长1.9%。其中，代理及委托手续费收入同比增长 15.6%，主要来自保险代销贡献。截至6 月末，公司零售AUM 和私行达标AUM3.86 和1.89 万亿元，较年初增长7.7%和16.3%；2023H1，公司财富管理手续费收入 41.75 亿元，同比增长 13.2%。

    　　其他非息收入减少。2023H1，公司其他非息收入96.02 亿元，同比下降19.3%，主要是投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益下降。

    　　资产质量平稳，个人贷款不良率有所上升 截至6 月末，公司不良贷款率为1.03%，较年初下降0.02 个百分点；其中，企业贷款和个人贷款不良率0.54%和1.35%，较年初变化-0.07 和0.03 个百分点，个人贷款不良上升主要来自“新一贷”、汽车金融和信用卡业务；拨备覆盖率291.51%，较年初上升1.23 个百分点。

    　　投资建议 公司背靠中国平安，受益集团生态协同，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，着力打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片，持续升级零售、对公、资金同业业务经营策略，不断深化全面数字化经营，重塑资产负债经营，整体经营质态良好。表内对公贷款增速稳健，零售业务结构优异，消费信贷需求空间广阔；中间业务财富管理具备市场竞争力，零售与私行aum 稳健增长，持续增厚盈利空间。资产质量保持平稳，风险抵补能力改善。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025 年BVPS 21.11/23.78/26.83元，对应2023-2025 年PB 0.53X/0.47X/0.42X。

    　　风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。