银保贡献亮眼，规模稳步扩张

    　　1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+14.9%、-3.7%、-3.8%，增速较1-3 月+1.3pct、-1.3pct、-1.3pct。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比+0.45pct、+0.06pct 至12.65%、0.94%。鉴于规模平稳扩张，我们预测23-25年EPS2.70/3.11/3.65 元，23 年BVPS 预测值21.21 元，对应PB0.53 倍。

    　　可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.46 倍，公司作为零售业务标杆行，应享受一定估值溢价，给予23 年目标PB0.70 倍，目标价14.85 元，维持“买入”评级。

    　　银保贡献显著，中收增速回稳

    　　1-6 月非息收入同比-7.1%，增速较1-3 月+1.9pct。中间业务收入同比+1.9%，增速较1-3 月+2.0pct。其他非息收入同比-19.3%，增速较1-3 月+4.4pct。

    　　财富管理手续费收入同比+13.2%，增速较1-3 月+34.7pct，反弹势头强劲。

    　　银保产能释放，23H1 实现代理个人保险收入22.07 亿元，同比增长107.2%，铸就大财富管理战略落地的重要增长引擎。非保本理财余额8836 亿元，较3 月末+9.0%。对公生态快速获客，6 月末“平安好链”平台促成的融资发生额同比+35.4%，通过综合金融带来企业存款日均余额同比+3.3%。

    　　资产稳步扩张，存款成本下行

    　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.7%、+6.6%、+4.5%，较3 月末+1.1pct、-2.4pct、-5.9pct。6 月末零售贷款、对公贷款分别同比+6.7%、+8.7%。23H1 末日均活期存款同比+7.8%，日均活期存款/日均总存款为35%，较3 月末+0.2pct。23H1 年通过综合金融带来的企业日均存款中活期占比达50.5%。Q2 单季净息差较Q1 下降16bp 至2.47%，主要受贷款定价波动影响。Q2 单季度贷款收益率较Q1 下行27bp，生息资产收益率较Q1 下行14bp，主要由于提高抵押类贷款占比、加强对普惠领域支持导致个贷利率下滑。计息负债成本率较Q1 微升2bp，存款成本率较Q1 下行1bp。

    　　个贷质量改善，隐性指标优化

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.03%、292%，较3 月末-2bp、+1pct。

    　　6 月末个人贷款不良率较3 月末下降6bp 至1.35%，主要由于汽车金融、新一贷不良率较3 月末均-15bp。对公贷款不良率较3 月末上升3bp 至0.54%，主要受采矿业等个别对公客户新增不良影响。对公房地产不良率较3 月末-21bp 至1.01%，资产质量向好。隐性风险指标方面，关注类贷款占比较3月末-1bp 至1.74%。母行逾期60 天以上贷款偏离度、逾期90 天以上贷款偏离度分别较3 月末-1pct、-4pct，不良认定趋严。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。