投资要点

    　　营收增速放缓，利润保持高增。公司2023 年上半年营收/归母净利润同比增速分别为-3.7%、+14.9%，营收下滑主要与息差下行以及投资收益基数较高有关，减值节约对利润持续形成正向贡献。收入方面：（1）净利息收入同比-2.2%，生息资产规模增长同比+7.9%，净息差同比下降21bp 拖累净利息收入下滑。

    　　（2）手续费净收入同比+1.9%，公司持续强化新银保队伍，成效有所显现，代理个人保险手续费收入同比增长107.2%，带动财富管理手续费收入同比+13.2%，对中收形成支撑。（3）其他非息同比-19.3%，主要是由于去年同期基数相对较高。成本方面，2023 年上半年成本收入比26.5%，同比持平；信用成本1.91%，同比下降0.56pcts。

    　　信贷增速略有放缓，零售需求仍待进一步恢复。2023 年上半年末公司总资产同比+7.7%，其中贷款同比+6.6%（环比基本持平），贷款占生息资产比重小幅下降至62.4%。从增量信贷投向看，2023 年上半年新增贷款中对公、零售和票据贴现分别贡献74%、17%和9%，零售需求仍待进一步恢复。新一贷、汽融、信用卡规模较去年末均有不同幅度下降，今年消费需求相对偏弱，同时也与公司主动把控风险、调整零售结构有关，经营贷、按揭及持证抵押贷款规模保持增长。

    　　净息差Q2 环比下降16bp。公司2023 年Q2 单季度净息差2.47%，环比-16bp。

    　　具体来看，资产端收益率4.67%（环比-14bp），贷款收益率5.52%（环比-27bp）。

    　　其中，零售贷款收益率6.76%（环比-31bp），一方面是由于重定价的持续影响，另一方面是由于公司主动调结构、持续加大低风险的抵押类经营贷投放力度；对公贷款收益率3.98%（环比-15bp），除新发放贷款利率下降的影响外，也与一季度基数有关。负债端付息率2.26%（环比+2bp），其中存款成本率2.19%（环比-1bp），基本保持稳定。

    　　资产质量边际改善，不良率小幅下降，拨备覆盖率略有增厚。2023 年上半年末不良率环比-2bp 至1.03%，其中零售不良率环比-6bp 至1.35%，对公不良率环比+3bp 至0.54%，零售不良率去年下半年至今年一季度持续上升，二季度边际改善，对公不良率保持在低位。关注率1.74%，环比-1bp；拨备覆盖率292%，环比+1pcts；拨贷比3.00%，环比-5bp。房地产方面，2023 年上半年公司房地产全口径风险敞口、对公房地产贷款规模进一步压降，对公房地产不良率环比下降0.21pcts 至1.01%（较去年末下降0.42pcts）。

    　　盈利预测与投资评级：我们小幅调整公司2023 年和2024 年EPS 预测至2.63元和3.00 元，预计2023 年底每股净资产为21.01 元。以2023 年8 月23 日收盘价计算，对应2023 年底的PB 为0.54 倍。维持对公司的“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期