事件：平安银行公布2023 年半年报，营收886 亿元，同比下降3.7%，归母净利润254 亿元，同比增长14.9%；不良率1.03%，环比Q1 下降2bps。

    　　业绩：息差下行，但手续费收入增速转正，利润增速有所提升。

    　　Q2 单季度营收同比-5.0%，其中息差仍是主要拖累项，但在资产质量稳步改善、信贷及非信贷拨备充足的情况下（拨备覆盖率290%+），Q2 单季度利润增速达到16.8%，较Q1 提升3.1pc，具体来看：

    　　1）利息净收入：Q2 单季度下滑4.98%，净息差为2.47%，环比Q1 下降16bps，主要是资产端利率仍在下行。

    　　A、资产端：Q2 生息资产收益率环比下降14bps 至4.67%，其中贷款利率下滑27bps 至5.52%，对公、零售贷款利率分别下滑15bps、31bps 至3.98%、6.76%，预计主要是重定价仍在持续、压降高利率外币贷款、自身结构调整等因素。

    　　B、负债端：Q2 付息负债成本率（2.26%）环比略升2bps，其中存款利率下降1bp 至2.19%，其中对公存款下降4bps，主要是公司加强存款管控，对公活期利率下降。零售存款提升5bps，其中，零售活期和定期存款成本均有下降，但由于定期化趋势，导致零售存款整体成本上升。

    　　2）非息收入：Q2 单季度下降5.15%，降幅已有收窄。

    　　A、Q2 手续费及佣金净收入增长4.47%（一季度基本0 增长），主要是财富管理表现较好，上半年同比增长13.2%（其中，代理保险收入同比+107%形成较好支撑）。

    　　B、其他非息收入：Q2 投资收益、公允价值变动损益分别同比增长2.4%、0.3%，但汇兑损益同比减少11.4 亿（去年基数相对较高），拖累其他非息收入下滑15.7%。

    　　资产质量：整体数据表现较好，零售不良改善。

    　　1）6 月末不良率1.03%，环比下降2bps，逾期率1.40%，环比改善13bps，关注率略降1bp 至1.74%，拨备覆盖率292%，基本保持稳定，拨贷比降低5bp 至3.00%。

    　　拆分来看：

    　　A、对公（不含票据）贷款不良率（0.64%）环比提升4bps，但仍保持相对较低水平。其中对公房地产不良率1.01%，环比继续下降21bps。公司自身也在主动压降相关敞口，6 月末房地产相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3099 亿（环比降低3.8%），占总资产比重5.63%，风险预计整体可控。

    　　B、零售不良率（1.35%）环比下降6bps，其中，按揭及持证抵押不良率保持稳定较低水平（0.32%），Q2 新一贷、汽融不良率（1.45%和1.38%）环比分别下降15bps，信用卡不良率（2.88%）环比上升7bps。一季度由于前期经济下行对资产质量的影响仍在持续，个人客户的还款能力暂未完全恢复，零售不良率曾有一定提升，Q2 已经有所改善，未来随着居民还款能力修复，以及公司自身加强风险的管控（比如加大低风险业务的投放），预计零售不良率仍可保持稳中向好。

    　　2）加大核销力度（上半年核销及转出贷款367 亿，同比+11.7%），预计主要在零售贷款。测算加回核销后的不良生成率2.23%，基本保持稳定。

    　　3）继续加大不良资产回收力度，上半年收回不良资产202 亿，其中收回已核销不良资产本金122 亿元（含收回已核销不良贷款109 亿元）。

    　　资产负债：外币业务有所压降，加大低风险资产投放。

    　　1）6 月末，总资产5.5 万亿元，较一季度末增长450 亿，其中贷款3.4 万亿元，环比基本持平，内部结构上，Q2 低收益的票据贴现压降近100 亿元，对公贷款增长13 亿，一方面Q1 公司加大了对公贷款投放（同比多增351 亿），Q2 投放节奏放缓，若上半年整体来看，对公贷款仍同比多增71 亿元。另一方面，压降部分外币贷款（上半年共计净减少286 亿元）。零售贷款净增长78 亿元，其中按揭及持证抵押贷款作为“相对安全”的优质资产增长近237 亿，成为零售增长的主要支撑。

    　　2）6 月末，存款规模3.38 万亿，环比Q1 净减少877 亿元，主因压降了外币存款（上半年外币存款规模净减少404 亿）和部分高成本的对公存款（如保证金存款）。结构上，活期存款（日均余额口径）占比环比Q1 提升0.56pc 至35.03%，带动成本也有所改善。

    　　业务：保险业务支撑下财富管理收入回暖。

    　　1）零售方面，6 月末全行零售客户达到1.26 亿（环比+1.2%），AUM 环比+2.4%至3.86 万亿。其中私行客户环比增3.1%至8.65 万户，私行AUM 增5.8%至1.89 万亿。全行继续发挥平安集团综合金融服务优势，银保队伍产能快速增长，上半年代理保险收入同比高增107.2%，支撑财富管理收入同比增13.2%。此外理财业务也有一定恢复，上半年代理个人理财收入同比增长9.0%

    　　2）对公方面，代发及批量业务带动作用继续提升，6 月末带来AUM 达到7657 亿（较年初+16.0%），带来存款2657 亿（较年初+18.1%）。

    　　投资建议：短期来看，Q2 营收受息差下行、零售需求不足影响整体承压，但利润在资产质量稳健、扎实的情况下有所提速，尤其是零售不良率环比改善、代销保险收入同比翻倍，表现亮眼；中长期看，存款成本优化+财富管理中收发展+信用成本下降释放利润，公司业绩仍有改善空间，维持前次“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。