事件：平安银行公布2023 年中报，营收增速为-3.7%，拨备前利润增速-3.5%，归母净利润增速为14.9%，基本符合市场预期，我们点评如下：

    　　今年二季度，平安银行归母净利润增速为16.75%，较Q1 增速提升3.12 个百分点，其业绩增长主要依靠拨备计提压力同比明显减轻、生息资产扩张；而净息差同比持续收窄则对利润增长形成拖累。

    　　Q2 单季生息资产增速延续下行趋势。今年二季度平安银行生息资产（日均余额口径）增速为4.9%，较Q1 增速下降2.1 个百分点，主要受债券投资增速下滑的拖累。具体来看：①Q2 贷款（日均余额）同比增速略有提升，系年初以来一般性企业贷款投放加快所驱动，同时压降低收益的票据资产；②Q2 债券资产增速下降，则主要受去年同期利率快速下降阶段，加大金融投资类资产配置力度，形成高基数效应。

    　　从单季度信贷投放来看，Q2 新增信贷-4 亿元，同比少710 亿元，反映当前实体经济有效融资需求确实偏弱，这也与前期公布的信贷社融数据基本一致。①Q2 新增一般性对公贷款13 亿元，同比减少279 亿元，主要受今年信贷投放明显前置的影响，一季度对公信贷投放过快，对项目储备有所透支，若上半年合并来看则同比略多增。②票据贴现减少94 亿元，今年以来通过票据填充信贷规模的迹象有所改善，或表征监管层对银行信贷总量考核的目标也有所减弱；③新增零售信贷78 亿元，同比、环比均继续少增，但结构有所分化：Q2 住房按揭贷款、信用卡贷款投放呈现恢复的迹象，环比、同比均有所多增；持证抵押贷款、汽融贷投放势头有所放缓。

    　　Q2 单季净息差环比明显下降。平安银行二季度单季净息差为2.47%，环比下降16bp，同比下降25bp，并且降幅仍在走阔，对净利息收入增速形成拖累。

    　　①资产端收益率环比下行是制约净息差的核心矛盾。平安银行Q2 单季生息资产收益率为4.67%，环比下降14bp，降幅明显扩大。一方面，对公信贷竞争激烈，部分大型优质企业信贷利率持续下降，同时部分存量对公贷款也在逐步重定价，拖累Q2 贷款（不含贴现）利率环比下降15bp；另一方面，上半年信用卡循环及分期日均余额同比增长1.8%，而今年Q1 同比增长3.4%，预计Q2 高收益的信用卡生息资产投放有所减少，在零售信贷结构方面，平安银行逐步向优质、低风险客群倾斜，二季度零售信贷收益率环比下降31bp。除了信贷之外，债券、同业类资产收益率大致保持相对平稳的态势。

    　　②负债端成本率缓慢提升，幅度并不大。Q2 平安银行计息负债成本率为2.26%，环比提升2bp，其中存款成本稳中略降，预计受益于5月份通知存款与协定存款利率上限的调整，以及6 月份新一轮存款利率下调，平安银行Q2 企业活期、个人活期存款利率分别环比下降8bp、6bp。Q2 同业负债成本趋于上行，预计主要是因为去年二季度低利率阶段吸收的同业负债在今年逐步到期，而今年以来新吸收的同业资金成本相对偏高。

    　　③展望未来，考虑到经济复苏节奏偏慢，实体经济有效需求不足，预计整个银行业信贷利率仍有下行压力；同时LPR 下调在明年重定价、央行可能指导存量按揭利率下调。我们预计平安银行净息差仍有下行压力，这也与整个行业的趋势基本一致。

    　　非息收入增速略有改善。今年二季度，平安银行非息收入同比增长-5.1%，较Q1 增速提升约4 个百分点。其中：①中收增速4.5%，较Q1 增速提升4.6 个百分点，主要受财富管理业务回暖所驱动，二季度平安银行代理保险业务收入、代理理财业务收入增速均较Q1 明显提升，驱动Q2 财富管理业务收入增速提升至26.2%。

    　　银保业务目前已经成为平安银行财富管理增长的重要引擎。今年6 月末，银保业务队伍超过2000 人，未来仍将继续扩充，当前社会整体收益率下行、资本市场波动加大的阶段，稳健的保险产品成为今年居民较为青睐的产品。

    　　②其他非息净收入增速也逐步回升。今年二季度平安银行其他非息净收入同比增长-15.7%，较Q1 增速提升约8 个百分点。主要受益于二季度以来债券市场利率快速下行，金融资产投资相关收益实现稳健增长。

    　　资产质量总体稳定，关注居民部门未来还款能力的变化。今年二季度末，平安银行不良率环比下降2bp 至1.03%，同时关注率、逾期率指标均呈现下降的趋势，整体信用风险保持平稳态势。未来需要关注：①信用卡资产质量演化趋势，Q2 平安银行信用卡不良率为2.88%，环比提升7bp，达到近年来的高位水平，考虑到当前青年人群存在客观的就业压力、宏观经济短期需求不足，居民部门的现金流状况以及还款能力仍值得紧密跟踪。

    　　②Q2 对公房地产不良率为1.01%，较Q1 下降21bp，预计主要是因为核销处置进度加快，平安银行对公房地产信贷中房地产开发贷占比较低，大多数是以成熟物业作为抵押的经营性物业贷、并购贷款等，房地产相关风险可控。

    　　③在资产质量平稳、不良净生成率下行的情况下，平安银行二季度信用成本同比下降38bp，成为驱动利润增速回升的重要支撑因素。

    　　零售业务发展出现分化。今年二季度，平安银行私行客户数、私行AUM 增速略有提升，一方面预计集团客户导流在加快，另一方面去年同期基数也相对偏低。而普通零售客户与财富客户的客　　户数、AUM 增速仍小幅下行。当前资本市场波动较大，各家银行零售业务处于逆风发展阶段，未来仍存挑战。

    　　投资建议：考虑到当前经济复苏的内生动能不足，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2023 年营收增速为1.00%，利润增速为16.46%，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为14.78 元，相当于2023 年0.7X PB。

    　　风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、城投风险大规模暴露、海外需求下行超预期。