事件：平安银行披露2023 年中报，1H23 实现营收886 亿元，同比下降3.7%，实现归母净利润254 亿元，同比增长14.9%。2Q23 不良率季度环比下降2bps 至1.03%，拨备覆盖率季度环比上升1.1pct 至292%。

    　　营收降幅扩大略低于我们预期，主要源自息差收窄影响，期待全年营收筑底企稳：1H23平安银行营收同比下降幅度扩大至3.7%（前瞻中预期为下行1.1%；1Q23 为-2.4%），归母净利润增速稳步提升至14.9%（1Q23:13.6%）。从驱动因子来看，① 息差降幅扩大拖累营收表现，同时规模增速放缓，对营收贡献幅度也有所减弱。1H23 利息净收入同比下降2.2%（1Q23 为增长0.5%），负贡献营收增速1.5pct，其中息差同比收窄21bps 拖累5.3pct；生息资产增长正贡献3.7pct（1Q23 为4.6pct）。② 中收增速由负转正，非息对营收影响有所减弱。1H23 非息收入同比下行7%（1Q23 为下滑9%），其中中收同比增长1.9%（1Q23 为下滑0.1%）；非息对营收拖累收窄至2.2pct（1Q23 为拖累2.8pct）。③ 拨备反哺驱动利润平稳增长，贡献利润增速18.4pct（1Q23 为15.5pct）。

    　　中报关注点：① 信贷投放更趋审慎，贷款增速有所放缓：2Q23 贷款增速放缓至6.6%，在一季度新增对公贷款接近去年全年的基础上，二季度对公投放明显放缓；而在外部需求偏弱的环境下，收紧新一贷、信用卡等门槛、严控客户准入、适度加大对持证抵押等等低风险信贷投放。② 贷款利率下行拖累息差表现，下阶段零售恢复是核心。2Q23 息差季度环比收窄16bps 至2.47%，其中贷款利率下降27bps 是主因。③ 受益零售端资产质量边际改善，不良率延续回落。2Q23 不良率季度环比下降2bps 至1.03%，其中零售不良率在一季度有所上升后，二季度以来回落6bps 至1.35%，但较年初仍上升3bps。④ 新银保团队逐步贡献转型发力新动能。目前新银保团队人数已超2000 人，上半年实现代理个人保险收入超22 亿元（占全行中收比重接近14%），并且非保险营收占队伍整体营收近五成，为业务持续高质量发展打下基础。

    　　二季度信贷投放有所放缓，在零售需求偏弱的大背景下，主动“踩刹车”保持更审慎的摆布策略。2Q23 平安银行贷款增速放缓至6.6%（1Q23:9%），其中二季度贷款几乎没有新增，从结构上来看，1）在一季度对公贷款增长几乎接近去年全年的基础上，二季度对公增长明显放缓。1Q23 新增对公贷款800 亿，占2022 全年超9 成；二季度单季新增对公贷款仅约13 亿。2）零售端则延续审慎的风险偏好，在关注到部分个人客户还款能力尚处于恢复至正常水平的过程中，平安银行继续收紧新一贷、信用卡、汽金客户准入门槛，2Q23分别净减少128 亿、77 亿、31 亿；同时继续加大持证抵押贷款投放，单季新增达189 亿。

    　　贷款定价下行是息差收窄的核心，稳息差更需结构提振：2Q23 平安银行息差2.46%，季度环比下降17bps，从息差变动驱动因子来看（2Q23 较1Q23），贷款利率下降达27bps是息差环比降幅扩大的主因。从结构来看，对公端一季度受益外币市场利率上升，1Q23 对公贷款利率季度环比走阔12bps 至4.13%；2Q23 则回落至3.98%，较去年四季度基本持平。零售端则受加大相对低利率的持证抵押贷款投放、以及相对高收益的新一贷、信用卡、汽金等投放放缓影响，2Q23 零售贷款利率季度环比下降31bps 至6.76%是贷款利率下降主因。

    　　展望来看，在负债端成本趋稳、存款成本稳步改善的背景下（2Q23 存款成本季度环比下降1bp），下阶段稳息差尤其更需关注零售需求变化，结合平安银行信贷摆布表现，更稳健的投放策略本质也是风险与收益的均衡，更是为经济动能重启而蓄能。

    　　受益零售资产质量边际改善，不良率环比回落，但部分领域尾部风险仍是关注重点：2Q23平安银行不良率季度环比下降2bps 至1.03%，其中对公不良率季度环比回升4bps 至0.64%，但仍较年初下降近8bps，并且对房地产、政府类等重点关注领域，则继续从严管控。2Q23 房地产广义风险敞口3099 亿元，较年初减少达138 亿元；其中对公房地产贷款2759 亿元，较年初减少76 亿元，不良率较年初下降42bps 至1.01%。融资平台类贷款余额（含整改为一般公司贷款管理的部分）合计仅696 亿元，占总贷款比重较年初持平2%，并且无不良贷款。零售不良率季度环比下降6bps 至1.35%，但较年初仍上升约3bps，其中新一贷、信用卡、汽金不良率分别季度下降15bps/上升7bps/下降15bps，较年初则均上升超10bps。随着零售客户还款能力和意愿持续恢复，叠加平安银行更为主动地加强催收、严控准入、提升抵押类贷款占比稳定资产质量，年内零售资产质量有望迎来拐点。从先行指标来看，2Q23 关注率、逾期率分别季度环比回落1bp、13bps 至1.74%和1.40%；测算1H23 加回核销后不良生成率为1.56%，较2022 年下降22bps。受益不良生成放缓，2Q23 拨备覆盖率季度环比小幅提升1.1pct 至292%。

    　　投资分析意见：在行业需求逐步复苏过程中选择更为审慎的增长策略，即是韬光养晦，更为下阶段复苏重启而蓄能。伴随稳增长政策落地、零售需求逐步修复，平安银行息差有望企稳，带动全年营收表现底部改善。基于审慎考虑下调息差判断，下调2023-25 年盈利增速预测，预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为15.1%、16.1%、16.5%（原预测17.2%、20.2%、22.6%）。当前股价对应2023 年PB 为0.53 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；零售需求端改善明显低于预期；息差持续承压。