事件：
8 月23 日，平安银行发布2023 年半年度报告，上半年实现营业收入886 亿，YoY-3.7%，归母净利润254 亿，YoY+14.9%。加权平均净资产收益率12.65%（YoY+0.45pct）。
点评：
拨备计提力度趋缓，盈利增速稳中有升。上半年平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3.7%、-3.5%、14.9%，季环比分别变动-1.3pct、-1.5pct、1.3pct。拆分盈利同比增速看，规模扩张对业绩增长贡献提升至19.7pct，息差收窄对业绩拖累较1Q 增大，净利息收入整体仍延续“以量补价”逻辑，非息收入贡献度大体持平；在整体资产质量保持稳健情况下，拨备计提力度趋缓，拨备因素对业绩的拉动提升至29.4pct。
零售客群持续做大，零售营收贡献提升至59.4%。平安银行持续推动零售业务发展，上半年零售客户数较年初增长2.6%至1.26 亿，零售AUM 较年初增长7.7%至3.86 万亿；零售金融业务营收同比增长2.3%至526 亿，零售营收贡献同比提升3.5pct 至59.4%。受国内经济复苏态势偏弱，部分个人客户还款能力继续承压影响，公司加大了零售资产核销及拨备计提力度，上半年零售净利润同比下降21.8%，零售净利润占比较2022 年下降9.5pct，同比下降16pct。
“量增难抵价降”，息差承压拖累净利息收入同比下降2.2%1）扩表速度环比放缓，强化基石类零售信贷投放。截至2Q 末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为7.1%、6.6%，增速季环比分别变动0.2、-2.4pct；信贷占63.9%，季环比大体持平。上半年新增信贷1100 亿，同比少增517 亿；新增贷款结构上，对公、零售及票据分别为813 亿、185 亿、102 亿。宏观经济复苏态势相对偏弱，市场化融资需求尚未好转背景下，商业银行2Q 扩表速度放缓，信贷投放延续“对公强、零售弱”态势。平安银行扩表亦有所放缓，2Q 单季新增对公、零售及票据分别为13 亿、78 亿、-94 亿，票据压降力度加大，信贷结构边际优化。零售信贷主要品种上，个人住房按揭及持证抵押贷款同比增长7.4%（其中住房按揭同比增长 1.9%），汽车金融、“新一贷”、信用卡应收账款余额分别同比下降1.4%、12.2%、4.3%。整体看，公司加大了抵押类贷款投放力度，强化基石类零售信贷业务发展。
2）零售与对公存款同比涨跌互现，零售存款占比升至33.9%。截至2Q 末，平安银行计息负债、存款分别同比增长6.9%、4.3%，增速较上季末分别变动0.8、-6pct，存款占比较1Q 末下降1.8pct 至70.7%，较年初大体持平。其中，零售存款、对公存款分别同比变动-5.9%、32.1%，零售存款增速季环比下降2.1pct，仍延续较强增长态势；截至2Q 末，零售存款占总存款的比较上季末提升1.5pct至33.9%。在上半年银行业呈现存款定期化态势情况下，平安银行活期存款占比录得37.4%的较好水平，且较上年末提升1.9pct，期限结构边际优化。
3）息差季环比收窄8bp 至2.55%。平安银行上半年净息差2.55%，环比1Q 收窄8bp。2Q 单季净息差2.47%，环比1Q 收窄16bp；1）资产端，生息资产收益率为4.72%，环比1Q 下滑7bp，同比下降12bp；其中，贷款收益率为5.65%，环比1Q 下降14bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行、市场利率水平走低等因素拖累，叠加公司也适度加大了低风险业务和优质客群的信贷投放。2）负债端计息负债成本率为2.25%，环比1Q 微升1bp，同比提升9bp。其中，上半年存款成本率2.20%，较上季持平。
非息收入同比下降7.1%，手续费及净其他非息收入“一升一降”。上半年，1）手续费收入同比增长1.9%至164 亿，主要受代理保险、对公结算业务等手续费增加提振，信用卡业务手续费相对承压； 2）净其他非息收入同比下降19.3%至96 亿，主要受投资收益（YoY -6.2%）、公允价值变动损益（YoY-38.4%）、汇兑损益（YoY -6.2%）等拖累。
不良率较1Q 下降2bp 至1.03%，风险抵补能力较强。截至2Q 末，平安银行不良贷款率为1.03%，环比1Q 下降2bp。其中，个人贷款不良率环比1Q 下降6bp至1.35%，企业贷款不良率环比1Q 提升3bp 至0.54%。整体上，对公贷款不良率仍低于零售。关注贷款率环比1Q 微降1bp 至1.74%。平安银行持续加大问题资产处置力度，上半年核销贷款325 亿，同比增长10.5%；计提信用及其他信用减值损失324 亿，同比下降16.7%。截至2Q 末，拨备覆盖率环比1Q 末小幅提升1.1pct 至291.5%，拨贷比较1Q 末下降5bp 至3.0%。
与此同时，涉房类风险敞口持续收窄：
1）表内风险敞口：公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3099 亿（较1Q 末-122 亿），其中，对公房地产贷款2759亿（较1Q 末-94 亿），房地产开发贷占贷款总额的2.6%（较1Q 末-0.1pct），对公房地产贷款不良率环比1Q 末下降21bp 至1.01%；2）表外涉房类资产：理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额854 亿（较1Q 末+6 亿）；资本充足率稳中略升。随着扩表速度放缓，2Q 风险加权资产同比增速较上季末下降1.2pct 至7.6%，资本消耗强度减弱。截至2Q 末，平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.95%、10.68%、13.27%，分别较1Q 末变动4、2、1pct。
盈利预测、估值与评级。近年来，平安银行依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。2Q 末受行业性因素影响扩表强度放缓，但零售客群持续做大做优为未来业务纵深发展奠定坚实基础。后续随着稳增长政策加大发力，微观主体资产负债表逐步修复，基本面有进一步改善空间。结合中报披露数据，下调公司2023-25 年EPS 预测为2.71/3.15/3.66 元，前值为2.88/3.46/4.10元，当前股价对应PB 估值分别为0.53/0.47/0.41 倍。平安银行作为优质龙头标，2Q 末公募基金持仓市值占比仅0.04%，为历史低位，后续无论估值和仓位都有较好的向上弹性。维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济恢复不及预期，可能导致居民就业、收入和消费承压，影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。