投资要点

    23H1 利润同比增长14.9%，预计领跑全国性银行；私行财富增长强劲，好于预期、预计好于同业。

    利润增速回升

    23H1 平安银行归母净利润同比增长14.9%，好于市场预期，增速有望继续居全国性银行前列。23H1 营收同比-3.7%，增速环比下降1.3pc，主要受息差下行拖累。

    23Q2 息差（日均，下同）环比-17bp。展望2023 年度，预计平安银行营收增速有望稳定；受益于资产质量改善，利润增速有望继续保持全国性银行第一梯队。

    息差边际承压

    23Q2 息差环比下降17bp 至2.47%，略低于市场预期，主要归因贷款利率行业性下行，和主动调整零售投放结构。展望全年，预计两大因素将持续，预计平安银行息差将稳中回落，但降幅边际收窄。（1）资产端：23Q2 资产收益率环比下降14bp 至4.67%，归因新发贷款利率行业性走低，同时零售结构继续调整，抵押类基石资产占比上升。（2）负债端：23Q2 负债成本率环比微升2bp 至2.26%。①价格因素来看，23Q2 活期存款利率环比改善5bp，受益于存款降息；但同业成本因22H2/23Q1 市场利率上行的滞后影响有所上升。②结构因素来看，定期化是主要拖累因素，个人活期存款日均余额环比-7%。除此以外，对公定期存款日均余额环比下降7%，判断是主动压降部分表外担保业务规模，定期保证金减少。

    私财逆势高增

    平安银行23H1 私财业务逆势高增，财富业务新动能发力，好于市场预期、预计好于同业。（1）客户基础大幅夯实。23Q2 末私行客户数同比快增15%，增速较23Q1 末进一步提升1pc。23Q2 末平安银行AUM 同比快增11%，其中，私行AUM 同比高增21%，增速环比改善2pc。（2）银保成为新增长极。23H1 财富中收同比增长13%，增速环比改善8pc，其中代理保险收入同比实现翻番，银保业务已成为平安银行财富业务新增长极。

    不良稳中向好

    23Q2 末不良率、关注率、逾期率环比下降2bp、1bp、13bp 至1.03%、1.74%、1.40%；23H1 平安银行真实不良TTM 生成率环比下降3bp 至2.75%，整体在高位中见到改善迹象。（1）对公不良率环比微升3bp 至0.54%，整体处于低位。重点领域来看，对公地产不良率环比大幅改善21bp，对公风险压力继续好转。考虑对公地产敞口持续压降，涉政平台敞口仅占总资产的3%，对公低不良率状态有望延续。（2）零售不良率环比下降6bp 至1.35%。其中，尾部风险仍有小幅暴露。

    23Q2 末信用卡不良率环比上升7bp 至2.88%，新一贷、汽融不良率环比下降15bp。展望下半年，零售不良生成压力缓解态势有望延续。

    盈利预测与估值

    利润增速有望领跑，私行财富增长强劲。预计平安银行2023-2025 年归母净利润同比增长15.06%/12.97%/12.95%，对应BPS 21.08/23.70/26.67 元。现价对应PB0.53/0.47/0.42 倍。考虑市场整体估值下移，给予平安银行目标估值2023 年0.8xPB，目标价16.87 元/股，现价空间50%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。