1Q23 业绩符合我们预期

    　　平安银行发布1Q23 业绩，公司一季度营收同比降低2.4%，归母净利润同比增长13.6%，业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　1Q23 贷款定价环比持平，净息差整体保持较强韧性。公司一季度贷款平均收益率为5.79%，环比4Q22 持平，同比降低17bp；其中，企业贷款平均收益率为4.13%，环比提升12bp；零售贷款收益率环比降低5bp 至7.07%，由于公司按揭贷款占比相对较低，贷款重定价压力相对有限。在负债端，受到存款定期化以及存款竞争的影响，公司1Q23 存款成本率环比提升5bp 至2.20%，付息负债成本率环比提升5bp 至2.24%。综合而言，公司1Q23 日均余额净息差环比降低5bp 至2.63%，整体保持较强的韧性。规模增长方面，公司一季度总资产/贷款/存款分别较年初增长2.5%/3.3%/4.7%，其中，对公贷款早投放早收益，1Q23 环比增长7.4%；另外，公司零售信贷结构持续优化，抵押类贷款占比较年初提升1.5pct 至55.7%。整体来看，公司1Q23 净利息收入同比增长0.5%。向前看，我们预计贷款重定价压力有望边际缓释，公司2Q23 净息差收窄幅度有望压降（2Q22 环比降低8bp），净利息收入增速有望在二季度实现提振。

    　　私行AUM 增长提速，人力高投入有望驱动手续费营收实现高弹性。截至1Q23 末，平安银行零售AUM 共计3.77 万亿元，较年初增长5.2%/同比增长12.3%；其中，私行AUM 较年初高增9.9%，同比增速提升至19.6%，我们认为主要受益于银保业务产能的快速高增，驱动高净值人群业务规模快速扩容；“零售AUM/总资产”相较年初提升1.8pct 至69.2%。截至一季度末公司新银保团队在职人数超1700 人，较年初提升约100 人，公司前端获客与财富管理经营能力得到持续巩固：1Q23 公司代理保险收入达13.2 亿元、同比高增83.8%；零售/财富/私行客户数分别为1.25 亿户、130.4 万户、8.39万户，分别较年初增长1.4%、3.1%、4.2%。此外，集团MGM 模式持续为公司赋能，一季度68%的新增私行客户、51%的新增AUM 由集团贡献。整体来看，公司1Q23 净手续费收入企稳、同比微降0.1%，符合市场预期。向前看，我们预计随着资本市场的逐步回暖，公司前期高投入有望驱动手续费营收实现较大弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。公司当前交易于0.6x/0.5x 2023E/2024E P/B。考虑市场风险偏好近期走低，我们下调公司目标价9.4%至18.46 元，对应0.9x/0.8x 2023E/2024E P/B 与52.6%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产质量风险化解压力超出市场预期，宏观经济下行风险超出市场预期。