银保团队发力，信用成本下行

    　　平安银行于4 月24 日发布2023 年一季报。1-3 月归母净利润、营收、PPOP同比+13.6%、-2.4%、-2.5%，较22 年-11.6pct、-8.6pct、-10.0pct，营收同比下滑主要受投资收益影响。亮点包括信贷平稳投放，财富管理银保团队显成效，资产质量稳健，信用成本及不良生成率均有所下行。鉴于息差略有下滑，我们预测23-25 年EPS 2.66/3.11/3.65 元，23 年BVPS 预测值21.17元，对应PB 0.57 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.49 倍，公司作为零售业务标杆行，应享受一定估值溢价，但考虑到投资收益波动，给予23 年目标PB 0.80 倍，目标价16.94 元，维持“买入”评级。

    　　中收环比回暖，银保团队显效

    　　1-3 月中收同比-0.1%，较22 年+8.5pct。财富管理收入同比+4.8%，较22Q4环比+75.2%。银保团队发力，代理保险收入增速亮眼，23Q1 代理保险收入同比+83.8%至13.18 亿元。银保新团队已超1700 人，多资产配置能力凸显，非保险营收占新队伍总营收超4 成。零售AUM、私行AUM 同比+12.3%、+19.6%，较22 年-0.4pct、+4.3pct；零售、财富、私行客户数同比增速放缓，但五位一体拓宽客群覆盖面，私行客户数增速仍维持同比+14.6%的较优水平。其他非息收入同比-23.7%，较22 年-46pct，债市波动下较为承压。

    　　对公投放发力，息差略有下滑

    　　3 月末总资产、贷款、存款同比+6.6%、+9.0%、+10.4%，较22 年末-1.5pct、+0.4pct、-1.7pct。Q1 新增贷款中对公/零售/票据占比73%/10%/18%，零售、对公贷款同比+7.6%、+11.6%。23Q1 净息差较22Q4 单季度-5bp 至2.63%，生息资产收益率、计息负债成本率较22Q4 提升3bp、上行5bp。

    　　外币市场利率抬升带动下，对公贷款收益率较22Q4 提升12bp，存款成本率较22Q4 上行5bp。而市场变化及结构调整导致Q1 个人贷款收益率较22Q4 下行5bp，综合作用下23Q1 贷款收益率较22Q4 持平。

    　　资产质量稳健，信用成本下行

    　　23Q1 公司年化ROE、ROA分别同比+0.28pct、+0.06pct 至14.38%、1.08%。

    　　3 月末不良率、拨备覆盖率均较22 年末持平于1.05%、290%，23Q1 对公、零售不良率较22 年末-10bp、+9bp。公司口径逾期60+、90+贷款偏离度较22 年末+0.01pct、+0.02pct 至84%、71%。关注率较22 年末-7bp 至1.75%，隐性风险指标优化。Q1 不良生成率较22Q4 下降0.43pct 至1.46%，信用成本同比-0.52pct 至1.71%。3 月末对公地产不良率1.22%，较22 年末-0.21pct，房地产开发贷全部落实有效抵押，风险总体可控。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。