营收同比下降，净利润增长13.6%。公司2023 年一季度实现营业收入451亿元，同比下降2.4%，主要是债券和外汇市场波动等多种因素影响；2023年一季度实现归母净利润146 亿元，同比增长13.6%，仍然维持了两位数增长。2023 年一季度加权年化ROE14.4%，同比回升0.3 个百分点。

    　　资产规模稳健增长，资本充足率小幅回升。公司2023 年一季末总资产同比增长6.6%至5.46 万亿元，保持较为稳健的增长，其中贷款总额同比增长9.0%，达到3.44 万亿元。公司零售AUM 仍然维持较快增长，一季末零售AUM达到3.77 万亿元，较年初增长5.2%，同比则增长12.3%。此外，存款同比增长10.4%至3.51 万亿元，负债结构持续优化。公司2023 年一季末核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.91%、10.66%及13.26%，较年初分别上升0.27、0.26 及0.25 个百分点。

    　　净息差有所下降，手续费基本持平。公司2023 年一季度净息差2.63%，同比降低17bps，主要是因为去年净息差逐季下降带来的翘尾因素影响。公司自去年一季度以来连续五个季度的单季度净息差分别为2.80%、2.72%、2.78%、2.68%、2.63%，从单季净息差来看，今年一季度仍然有所下降，主要是因为对公存款成本有所上升，贷款收益率则保持稳定。后续随着基数降低，预计净息差对收入的不利影响将有所减轻。手续费方面，2023 年一季度手续费净收入同比基本持平，较去年年报明显改善。其中一季度实现财富管理手续费收入23.5 亿元，同比增长4.8%。

    　　风险抵补能力保持较好水平。我们测算的2023 年一季度不良生成率2.06%，同比上升24bps。不过公司一季度末拨备覆盖率290%，较年初持平，风险抵补能力保持较好水平。此外，公司一季度末不良率1.05%，环比持平；关注率1.75%，环比下降7bps。

    　　投资建议：我们根据最新情况小幅调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润518/581/647 亿元，同比增速13.7/12.3/11.3%；摊薄EPS 为2.52/2.85/3.19 元；当前股价对应PE 为4.8/4.2/3.8x，PB 为0.6/0.5/0.5x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。