事件：平安银行披露2023 年一季报，1Q23 实现营收451 亿元，同比下降2.4%，实现归母净利润146 亿元，同比增长13.6%。1Q23 不良率季度环比持为1.05%，拨备覆盖率季度环比基本持平为290%。

    营收同比小幅下降略低于我们预期，主因非息扰动，看好全年营收增速底部向上：1Q23平安银行营收同比下降2.4%，略低于我们前瞻中的预期（1Q23E:-1%），主因非息净收入同比下降9%，但我们认为全年营收表现有望向好：1）实体贷款景气度修复背景下，贷款定价下探空间有限；2）经济温和复苏预期下，市场资金利率或难大幅提升，投资收益等其他非息收入扰动影响有望逐步减弱，叠加财富管理收入改善，共促非息收入回暖。从盈利驱动因子来看，① 拨备反哺是最大的利润正贡献项，支撑利润增速15.5pct。② 以量补价对冲息差影响，生息资产正贡献营收增速4.6pct，对冲息差收窄负贡献4.2pct。③1Q22 高基数下，非息收入拖累营收表现：1Q23 非息收入同比下降拖累营收增速2.8pct。

    一季报关注点：① 新一贷等零售业务仍存尾部风险：零售不良率环比上升9bps 至1.41%，新一贷、信用卡等不良率均有不同程度提升。② 负债端成本上行致息差环比收窄：1Q23资产端贷款利率季度环比持平好于市场预期，但外部经济环境加息、存款成本提升使得季度息差（披露口径）环比4Q22 收窄5bps。③ 非息高基数扰动下营收同比负增：1Q23非息净收入同比下降9%拖累营收表现，进而影响净利润同比增速较2022 年放缓。

    疫情对零售资产质量仍有滞后影响，对公改善及加大核销力度下不良率保持平稳：市场就疫情对零售资产质量的影响已有预期，1Q23 零售不良率环比上升9bps 至1.41%，其中新一贷、汽金、信用卡分别环比提升32bps、27bps、13bps；但对公资产质量改善（尤其是房地产风险压力缓解，环比下降21bps 至1.22%）以及核销力度加大下（1Q23 贷款核销158 亿元，同比多核21%），1Q23 不良率环比持平1.05%。我们判断1Q23 零售业务尾部风险或是行业共性，客观来看，疫情消退后居民消费需求和意愿趋势性向好可期；主观能动性而言，平安银行也将通过加强催收、严控准入、提升抵押类贷款占比稳定零售资产质量。伴随国内经济的稳步修复，我们判断零售资产质量年内有望迎来拐点。从先行指标来看，1Q23 关注率季度环比下降7bps 至1.75%，逾期率环比下降3bps 至1.53%；1Q23 测算的加回核销年化不良贷款生成率1.27%，同环比均改善。尽管拨备计提力度减弱，但不良生成放缓下1Q23 拨备覆盖率环比基本持平为290%。

    息差降幅趋缓，关注零售修复提振：1）1Q23 平安银行净息差2.63%，同比下降17bps，环比4Q22 下降5bps，季度息差降幅趋缓。在1Q23 贷款利率（5.79%）季度环比持平下，外币市场利率上升导致存款成本环比提升5bps 以及同业负债成本上行，是季度息差环比收窄的主要原因。

    2）展望后续，我们认为资产端贷款景气度修复下息差有望缓步企稳，节奏上更需关注零售需求变化。1Q23 贷款投放边际提速至9.0%（4Q22:8.7%），新增结构中依然以对公为主，新增企业贷款996 亿元，同比多增117 亿元；零售贷款新增107 亿元，同比多增75 亿元，结构上继续加大持证抵押等相对低风险的贷款投放，新增按揭及持证抵押贷款346 亿元。我们认为零售“稳投放”的本质是风险与收益的权衡，更是为经济动能重启而蓄能。

    1Q23 财富管理收入同比正增，预计全年手续费收入表现好于2022 年：1Q23 财富管理收入增速由负转正，同比增长4.8%，财富管理收入的同比正增离不开客群升级和新赛道的抢先布局。1）客群经营角度，私行客户占比不断提升：1Q23 零售客户数达1.25 亿户，同比增长3.9%（4Q22 为4.1%），零售市场复苏偏弱也使得获客相对放缓，但本质上是平安银行做精做透存量客户战略的阶段性反映，1Q23 财富客户数、私行达标客户数分别达130 万户、8.39 万户，同比增长11.8%、14.6%；相应地，私行AUM 达1.78 万亿元，同比增长19.6%，超零售AUM 同比增速（12.3%）；2）布局寿险赛道收入逐步兑现：2021 年以来重点发力的新银保团队成效显现，1Q23 新队伍累计入职已超1700 人，1Q23 代理保险收入13.2 亿元（占财富管理收入过半），同比增长84%，成为大财富管理战略落地的重要增长引擎。

    投资分析意见：在非息扰动以及息差同比收窄下，平安银行一季度营收同比小幅下降，但伴随非息基数效应逐步消退、零售综合金融需求边际回暖及资产质量压力改善，全年营收表现有望底部改善。考虑到零售业务尾部风险上调拨备覆盖率及信用成本，下调2023-25 年归母净利润同比增速至17.2%、20.2%、22.6%（原为22.7%、23.2%、23.6%），当前股价对应23 年PB 为0.57 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；息差持续承压；零售需求端改善明显低于预期。