核心观点

    　　考虑到经济复苏的不断推进、各地产托底政策的落地出台，股份行最为艰难的时刻已经过去，但反映到营收端还需要时间。规模上，伴随着下游信贷需求的稳步回升以及对公定价对息差贡献的进一步提升，预计平安银行营收增速将较上年明显改善，叠加资产质量逐步向好，平安银行2023 年业绩预计将保持两位数增速，维持买入评级和银行板块首推组合。

    　　事件

    　　4 月24 日，平安银行披露2023 年一季报，营业收入450.98亿元，同比减少2.4%，实现归母净利润146.02 亿元，同比增长13.6%。1Q23 不良率1.05%，季度环比持平；拨备覆盖率290.40%，季度环比上升0.1pct。

    　　简评

    　　1．受债市及外汇市场波动拖累，营收同比小幅减少，业绩实现两位数增长。1Q23 平安银行营收450.98 亿元，同比减少2.4%，其中净利息收入321.15 亿元，同比增长0.5%，增速较2022 年有所下滑，主要系一季度重定价影响下，净息差小幅下行所致。非息收入方面，在债市波动影响下，净手续费收入同比减少0.1%，其他非息收入同比下降23.7%，主要是衍生金融工具、汇兑估值减少导致的。业绩归因上看，拨备计提、规模增长分别对利润正向贡献15.51%、6.93%。而息差缩窄、其他净收益分别负向贡献利润6.56%、2.75%。

    　　展望2023 年，随着经济复苏的持续演绎叠加地产风险的不断化解，下游信贷需求及客户还款能力的显著改善将助力平安银行营收稳步增长，利润增速保持股份行领先水平。

    　　2．不良率季度环比持平，风险抵补能力稳中有进。1Q23 平安银行不良率季度环比持平于1.05%，资产质量下行压力有所缓解。

    　　其中，对公不良大幅压降，一般企业贷款不良率季度环比下行12bps 至0.60%；零售如期暴露，新一贷、汽车金融、信用卡不良率分别季度环比上升29bps、27bps、13bps 至1.60%、2.81%、1.58%。

    　　加回核销后不良生产率（测算值）为127bps，环比大幅下降97bps。

    　　拨备覆盖率290.4%，季度环比小幅上升0.1pct，风险抵补能力扎实稳固。

    　　对公房地产贷款质量大幅改善，敞口维持稳定区间，地产政策托底下总体风险可控。1Q23 平安银行对公房地产贷款不良率季度环比下降21bps 至1.22%，对公房地产贷款余额2853 亿元，季度环比增加18 亿元，占总贷款的比例季度环比下降0.2pct 至8.3%，其中开发贷945.6 亿元，占总贷款比例季度环比下降0.1pct 至2.7%。

    　　同时，平安银行开发贷及经营性、并购贷款均落实有效抵押，平均抵押率超44%，95%以上分布在一、二线城市城区及大湾区、长三角区域，项目选择优质，伴随着国家政策出台下地产主体融资风险的大幅缓解，预计平安银行对公房地产风险总体可控。

    　　前瞻指标方面，截至1Q23，平安银行关注率为1.75%，环比上年末降低7bps，逾期率1.53%，环比上年末下降3bps，潜在风险持续化解，地产风险影响逐步消退。

    　　展望2023 年，经济复苏节奏的逐步推进下，居民还款能力的明显改善将助推平安银行零售资产规模边际修复，同时各项地产政策的出台及落实使地产企业融资难问题得以缓解，对公房地产资产质量下行压力有所削弱，预计今年平安银行资产质量及风险抵补能力均将维持稳定区间。

    　　3．资产定价小幅上行，净息差降幅明显缩窄。平安银行1Q23 净息差为2.63%，季度环比下降5bps，较上年四季度10bps 的环比降幅显著缩窄。

    　　资产端，平安银行贷款定价企稳，对公贷款定价回升助推资产收益率环比上涨。1Q23 平安银行生息资产收益率达4.81%，季度环比4Q22 提升3bps。价格方面，平安银行对公贷款收益率显著改善，分别同比、环比提升21bps、12bps 至4.13%，有效对冲零售贷款定价下行对整体贷款收益率的影响。资产结构方面，贷款占比环比提升1.4pct 至63%，贷款增量达整体资产增量的84%，资产结构持续优化。信贷结构方面，对公贷款是一季度贷款增长的主力，占比较上年末提升1.2pct 至33.8%，季度环比增量达整体贷款增量的72.5%，主要系房地产风险大幅改善下，银行加强对公房地产贷款投放力度所致。

    　　负债端，对公存款成本上行，拖累息差表现。1Q23 平安银行计息负债成本率为2.24%，环比4Q22 提升5bps，存款成本环比提升5bps 至2.20%，其中对公存款成本环比提升7bps 至2.16%，是存款成本提升的主要原因。存款结构上看，零售存款占比较2022 年末提升1.3pct 至32.5%，增量结构上，零售贡献显著，一季度增量占整体存款增量比重达58.5%。

    　　展望后续，在一季度按揭重定价一次性影响之后，平安银行资产端定价压力逐步削减，对公贷款定价在企业投资预期回暖的基础上小幅上涨，带动资产端定价企稳回升。同时，在进一步优化存款结构、坚持拓展最低成本核心存款等举措的实施下，平安银行负债成本预计将小幅下行，带动净息差降幅进一步缩窄。

    　　4．高端客户规模持续扩张，综合化银行驱动零售发展。规模上，截至2023 年一季度末，平安银行零售客户AUM 和私行达标客户AUM 分别高达3.77 万亿和1.78 万亿，分别较上年末增长5.2%和9.9%；财富及以上客户和私行客户分别达130.41、8.39 万户，较2022 年末分别增长3.1%和4.2%，高端客户规模稳步增长。MGM线上化运营模式创新升级持续深化，综合金融对零售业务的贡献在高基数下继续保持稳定，私行客户净增户数、AUM 净增额以及“新一贷”发放额综合金融占比继续保持50%以上。

    　　财富管理收入小幅正增长，银保收入贡献突出。平安银行1Q23 财务管理业务实现手续费收入24 亿元，同比增长4.8%。开年以来，平安银行进一步加强对于新银保团队的建设，截至今年3 月末，新队伍在职人数超1700人，较上年末超1600 人的人数稳步提升，带动代理保险一季度收入13.18 亿元，同比大幅增长83.8%。同时,新队伍除带来保险产能贡献外，非保险营收已占新队伍整体营收超40%，逐步成为平安银行大财富管理战略落地的重要增长引擎。

    　　5．投资建议与盈利预测：考虑到经济复苏的不断推进、各地产托底政策的落地出台，股份行最为艰难的时刻已经过去，但反映到营收端还需要时间。伴随着下游信贷需求的持续改善、按揭重定价一次性影响的逐步消退以及资产质量的逐步夯实，平安银行2023 年营收增速将较上年四季度明显改善，业绩将依然实现两位数增长。

    　　我们预计平安银行2023-2025 年归母净利润增速分别为15.3%、15.5%和15.8%，营收增速分别为4.5%、6.6%和6.9%。当前股价对应0.58 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推组合。

    　　6．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。