事件：平安银行公布2023 年一季报，营收451 亿元，同比下降2.4%，归母净利润146 亿元，同比增长13.6%；不良率1.05%，环比上年末持平。

    　　业绩：Q1 营收增速符合预期，利润增长13.6%

    　　Q1 营收同比-2.4%，在息差下行、债券和外汇市场波动等因素影响下承压，但在拨备覆盖率达到290%、前几年已加大非信贷业务处置及计提的情况下，拨备计提压力减少（Q1 同比少提30 亿），支撑利润增速保持在13.6%的较高水平，具体来看：

    　　1）利息净收入：Q1 增长0.54%，净息差为2.63%，环比Q4 单季度下降5bps，主要是负债成本上升拖累。

    　　A、资产端：Q1 生息资产收益率环比提升3bps 至4.81%，在贷款收益率（5.79%）保持平稳的情况下，债券和同业资产收益率环比提升5bps 和28bps，形成一定支撑。其中，对公贷款在外币“加息环境”支撑下环比上升12bps 至4.13%，零售环比下降5bps 至7.07%。

    　　B、负债端：Q1 付息负债成本率（2.24%）环比略升5bps，主要是存款成本上升5bps 至2.2%。结构上，主要是对公存款利率上升7bps 至2.16%，除了外币存款处于“加息环境”成本上升有关，国内对公存款竞争相对激烈，预计成本也有上行压力。

    　　2）非息收入：Q1 下降9%，A、手续费及佣金净收入单季度基本持平，其中，财富管理手续费收入同比增长4.8%（主要是代理保险收入同比84%形成支撑），B、其他非息收入仍表现较弱，主要是受到债券和外汇市场波动影响，Q1 公允价值变动损益、投资收益、汇兑收益同比分别少增6.36 亿元、5.75 亿元、3.46 亿元，拖累业绩表现。

    　　资产质量：整体保持稳健，零售略有波动，预计随经济好转后续有所改善。

    　　1）3 月末不良率1.05%，环比上年末持平，逾期率（1.53%）、关注率（1.75%）均有所下降，拨备覆盖率290%，基本稳定，拨贷比稳步提升1bp 至3.05%，整体仍保持稳健。

    　　不良率拆分来看：

    　　A、对公贷款不良率（0.6%）较上年末下降12bps。其中，对公房地产不良率1.22%，较上年末下降21bps，预计在资产分类新规下，地产行业外部经营环境改善，部分贷款评级上调，带动资产质量改善。

    　　B、零售不良率（1.41%）较上年末略升9bps，主要受外部环境影响，个人客户的还款能力暂未完全恢复。其中，信用卡、新一贷、汽车金融贷款不良率分别提升13bps、32bps、27bps 至2.81%、1.6%和1.53%，除了风险略有暴露之外，公司也在主动进行风险管控，信用卡、新一贷、汽车金融贷款规模单季度压降173 亿元、85 亿元和13 亿元，造成数据波动。

    　　房屋按揭及持证抵押贷款不良率下降5bps 至0.32%，仍处于较低水平，预计随着经济逐步企稳修复，后续资产质量有望稳步好转。

    　　2）加大核销力度（Q1 核销贷款158 亿，同比+21%），预计主要在零售贷款。测算加回核销后的不良生成率2.04%，较年报下降3bps。

    　　3）继续加大不良资产回收力度，Q1 收回不良资产117.2 亿，其中收回已核销不良资产本金78 亿元（含收回已核销不良贷款70.5 亿元）。

    　　资产负债：Q1 存贷款稳步增长，预计零售贷款后续有望稳步恢复。

    　　1）一季度末总资产5.5 万亿元，较去年末增长2.5%，其中贷款3.4 万亿元，环比+3.3%，Q1 新增1103 亿贷款中，对公贷款增长800 亿元，为一季度投放主力。零售增长107 亿，信用卡、新一贷、汽车金融贷款规模单季度压降173 亿元、85 亿元和13 亿元，按揭贷款增长7 亿，相对平稳，而持证抵押贷款作为“相对安全”的优质资产增长近340 亿，成为零售增长的主要支撑。随着2023 年经济环境企稳、消费需求复苏，预计零售信贷投放有望稳步恢复。

    　　地产方面：全行表内对公房地产业务敞口3220.93 亿（较上年末下降15.42亿元），占总资产比重降至5.9%，其中对公开发贷款945.61 亿，占本行口径发放贷款和垫款本金总额的2.7%，较上年末下降0.1pc。整体平均抵押率在44%以上，且近96%在一二线、长三角、大湾区，资质较好。

    　　表外涉房敞口848.37 亿元，较年初压降47 亿。

    　　2）存款较上年末增1566 亿至3.5 万亿（增幅4.7%），结构上，主要是个人存款吸收较好，增长916 亿，或与理财转化有关（理财规模减少762亿），对公存款增长649 亿。整体来看，Q1 存款+理财增长803 亿，增幅为2%。

    　　业务：财富管理基本盘增长稳健、保险业务表现亮眼。

    　　1）零售方面，2023 年一季度末零售客户达到1.25 亿（较上年末稳步+1.37%），AUM 较年末+5.2%至3.77 万亿。高端客户增长更好，私行客户增4.2%至8.39 万户，私行AUM 较年末增9.9%至1.78 万亿。银保团队建设持续推进，新队伍在职人数超1700 人，支撑一季度代理保险业务收入同比高增84%，财富管理整体收入同比增长4.8%。

    　　2）对公方面，代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中存款余额2486.92 亿元（较上年末+10.6%）。

    　　投资建议：目前估值仅为0.57x23PB，最近3 年估值分位数仅为5%左右。

    　　短期来看，Q1 业绩低点市场已有预期，若后续消费需求稳步恢复、零售资产质量改善、财富管理业务修复，公司业绩修复的弹性较大；中长期看，其业绩还有改善空间，存款成本优化+财富管理中收发展+信用成本下降释放利润，这三项优化也是其业务实力提升的体现，在对公做精+零售财富管理战略持续升级的情况下，可以增强市场对于中长期业绩稳健性、确定性的信心，推动估值中枢的提升，维持前次“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济加速恶化；消费复苏不及预期；地产风险发酵拖累资产质量。