公司近况

    　　平安银行近期举办了2022 财年业绩发布会及投资者开放日，详细介绍了零售业务3.0 模式、新银保团队建设、开放银行与交易银行、公司内部协同四大主题，并解答资产质量等市场关注的核心议题。我们认为：1）防疫政策优化、资产风险认定趋严的影响偏一次性，公司信用成本中枢已呈下行趋势，预计驱动1Q23 与全年净利润双位数增长；另外，1H23 不良净生成的高点确认有望进一步提升市场资金风险偏好。2）财富管理方面，公司在人力配置与金融科技端的大力投入已初见成效，短期业绩弹性较强，在基金保有量、代理保险中收、私行AUM等指标中已得到体现，我们预计随着经济复苏，在低基数下2H23 净手续费收入有望实现较大弹性。3）公司聚焦加强事业部与分行的合作、构建零售对公打通的开放银行，我们预计有望实现经营效率与单客综合贡献的提升。

    　　评论

    　　关注率上升影响偏一次性，预计信用成本中枢整体呈现下行趋势。投资者普遍较为关注公司4Q22 贷款关注率的表现（截至年末1.82%、环比提升33bp），我们认为主要由于：1）汽融贷款关注认定标准上升，从先前逾期30 天以上认定为关注调整至逾期1 天即需认定，由于公司汽融贷款占比较高（年末占比9.6%），此类贷款风险认定趋严导致关注率环比3Q22 上升11bp；2）某对公大户重组，出于审慎考量将其敞口认定为关注，导致关注率环比上升14bp；3）2022 年催收团队实地催收受限，影响零售贷款回款。我们认为前两大因素对关注率的影响偏一次性，整体来看公司资产质量保持稳健。向前看，受益于公司积极处置存量资产历史包袱、并降低新发贷款风险偏好，我们预计信用成本中枢将延续下行趋势，驱动1Q23/2023 净利润保持双位数增长；另外，随着房地产销售与社零数据逐步企稳回升，公司不良净生成高点有望在1H23 得到确认，市场资金风险偏好与风险估值溢价有望得到进一步改善。

    　　财富管理人力投入/产出弹性足，新银保团队有效提振资产配置与中收实力。公司新银保队旨在提升保险产品配置能力、减少因服务失位导致的财富管理客群流失；目前新银保团队已累计入职超1600 人。我们认为，公司在财富管理领域的“高举高打”已初见成效：1）公司4Q22 非货基金保有量录得1783 亿元，市场份额环比快速提升19bp至1.08%；2）公司2022 年代理保险收入达19.84 亿元、同比增长30.9%；（后接正文……）盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。公司当前交易于0.6x/0.5x 2023E/2024E P/B。我们维持目标价20.37 元不变，对应1.0x/0.8x 2023E/2024E P/B和55%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产质量表现低于市场预期，宏观经济复苏不及市场预期。