事件：3 月8 日，平安银行公布2022 年年报（此前已披露业绩快报）。公司全年实现营收/拨备前利润/净利润1,799.0、1,287.8、455.2 亿元，分别同比增长6.2%、7.5%、25.3%。年化ROE 为12.36%，同比上升1.51pct。

    　　债市波动拖累营收增速放缓，拨备反哺、净利润保持高增。2022 年平安银行营收同比增6.2%，增速较前三季度下降2.5pct，主要拖累项是公允价值变动损益。由于Q4 债市大幅波动，公允价值损失1975 亿。净手续费收入同比-8.6%，降幅环比有所收敛。净利息收入同比+8.1%，增速环比下降0.6pct。

    　　在资产质量平稳、拨备充足的背景下，公司降低拨备计提力度，信用减值损失同比-3.4%，净利润同比增25.3%，与前三季度基本持平。从全年盈利归因来看，规模、息差、中收、其他非息、成本、拨备、税收的贡献分别为2.4%、-2.9%、-4.4%、5.5%、3.4%、21.1%、0.5%。

    　　让利实体经济，净息差有所下降。2022 年平安银行净息差2.75%，环比下降2BP，同比下降4BP。（1）资产端：生息资产收益率环比下降2BP，其中贷款收益率下降4BP。贷款收益率下降主要源于零售贷款主动调结构，风险偏好有所降低。公司继续加大持证抵押贷款投放，控制新一贷、信用卡投放，平衡风险与收益，2022 年持证抵押贷款贡献93.8%零售贷款增量。（2）负债端：计息负债付息率环比上升1BP，其中存款付息率上升2BP，判断主要与个人存款定期化趋势有关。在理财赎回潮下，个人定期存款实现较快增长，年末余额同比增39.8%，日均个人定期存款余额占比逐季提高。我们判断公司2022 年净息差维持了行业领先水平，预计2023 年仍有一定收窄压力。

    　　资本市场波动影响中收，零售高端客户保持高增长。（1）客户方面：零售客户数增长放缓，22 年末零售客户数达1.23 亿户，同比增长4.1%（较3Q22下降2.8pct）。财富、私行客户保持较快增长，22 年末财富客户数、私行达标客户数分别为126 万户、8 万户，同比增15%、15.5%。（2）AUM方面：

    　　零售、私行AUM保持较快增长。22 年末，零售AUM达3.59 万亿，同比增12.7%，私行AUM 达1.62 万亿，同比增15.3%。（3）中收贡献方面：财富管理收入大幅下滑，拖累中收。2022 年由于资本市场低迷、代销基金收入大幅下滑，财富管理收入同比下滑22%，拖累中收下滑8.6%。我们判断，随着资本市场回暖、理财规模企稳，2023 年中收有望实现恢复性增长。

    　　新财富团队开始见成效，贡献中收可期。2021 年平安银行启动了新银保业务改革，单独打造一支“以寿险产品销售为主、兼顾复杂金融产品销售”的新财富队伍。2022 年新财富团队快速壮大，累计入职超1600 人，2022 年代理保险收入19.8 亿，同比增速超30%。新财富团队有望成为财富管理业务成长新动力，贡献中收可期。

    　　不良率、关注率有所波动，风险抵补能力保持较强。22 年末平安银行不良贷款率1.05%，环比+2BP。其中，对公不良率0.61%，环比下降10BP；零售不良率1.32%，环比上升9BP，与疫情等因素有关。关注贷款占比1.82%，环比上升33BP。一方面，与某对公客户债务重组有关，影响关注率约14BP；另一方面，去年12 月汽车抵押类贷款的关注类分类标准调整（由逾期30 天以上纳入调整为1 天），影响关注率约11BP。后续资产质量趋势需持续关注。

    　　年末拨备覆盖率为290.3%，环比持平，保持较强风险抵补能力。

    　　投资建议：经济复苏、零售需求回暖，估值修复可期。短期来看，随着疫情影响消退、各项稳增长政策落地见效，经济有望逐步复苏，零售业务景气度　　向上。预计23 年零售需求逐步回暖，资本市场和财富管理贡献提升，资产质量压力缓解，支撑公司业绩较快增长，估值有望提升。预计2023-2025 年净利润同比增长25.2%、23.9%、20.2%，对应BVPS 分别为21.74、25.38、29.77 元/股。2023 年3 月9 日收盘价13.2 元/股，对应0.61 倍23 年PB，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。