事件：3月8日，平安银行发布2022年年报。22年营收1798.95亿元，YoY+6.2%；归母净利润455.16 亿元，YoY+25.3%；不良率1.05%，拨备覆盖率290%。

    　　利润延续高增长。22 年营收同比+6.2%，信用减值同比-1.8%，拨备反哺之下，22 年归母净利润同比+25.3%，延续2021 年以来的较高增速。

    　　拆解营收，22 年净利息收入同比+8.1%，增速较前三季度-0.6pct，或部分由疫情冲击下消费信贷需求减弱所致。中收同比-8.6%，年内股、债市场波动对代销基金、理财中收带来一定冲击，但新银保业务改革下代理保险收入同比+30.9%。

    　　其他非息收入同比+22.3%，增速下行或主要因Q4 债券利率上行带来一定浮亏。

    　　规模稳健扩张，注重服务实体。规模方面，22 年总资产、贷款总额、存款总额同比+8.1%、+8.7%、+11.8%，增速较22Q3 分别+1.1pct、-2.2pct、+0.8pct，贷款增速放缓或主要受个贷增长乏力影响，存款高增预计为Q4 理财赎回潮下，加大揽储力度。定价方面，22Q4 单季净息差2.68%，较22Q3 下行10BP，但22 全年净息差2.75%，同比仅小幅下降4BP，息差韧性较强。22Q4 单季生息资产收益率4.78%，较22Q3 下降4BP；22Q4 计息负债成本率2.19%，较22Q3上升5BP，不过22 全年计息负债成本率同比下行5BP 至2.16%。

    　　积极服务实体经济。信贷投放持续向重点领域倾斜，22 年制造业中长期贷款、普惠型小微企业贷款、民营企业贷款余额分别同比+35.3%、+38.2%、+18.4%。

    　　零售、对公战略打法进一步优化。零售端，财富管理建设质效提升，22 年零售AUM、私行AUM 分别达到3.59 万亿元、1.62 万亿元，私行AUM 占比提升到45.2%。新银保团队逐渐成为大财富管理战略落地重要引擎，22 年银保业务新队伍建设迅速推进，年内人员扩张预计超1000 人。对公端，通过客户、产品、作战“三张地图”，积极布局现代化产业金融，助推资产投放。同时持续强化投行能力，22 年复杂投融资规模达到9877 亿元。

    　　资产质量整体稳健，零售上浮空间有限。22 年不良率较22Q3 微升2BP 至1.05%，关注率较22Q3 提升33BP 至1.82%。其中，消费类信贷不良率提升压力较大，疫情对生产消费场景影响逐渐消退下，零售不良率预计上行空间有限。

    　　不过不良认定整体趋严，22 年末逾期60+贷款占不良贷款比重较21 年末下降2pct 至83%。拨备覆盖率维持在290%高水平，风险抵补能力稳定。

    　　投资建议：资产质量稳健，看好疫后复苏

    　　资产质量整体稳健，且伴随着经济复苏，有望迎来零售信贷质、量双重修复，助推平安银行零售转型战略潜力兑现。预计23-25 年EPS 分别为2.83 元、3.42 元和4.09 元，2023 年3 月9 日收盘价对应0.6 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。