投资要点

    最具成长性的零售银行，客户经营全新升级，智能银行3.0 成效可期，不良压力有望改善。坚定看好！目标价21.11 元/股，现价空间60%。

    客户经营全新升级

    1、 智能银行3.0 变革经营模式。（1） 存量客户经营将成为利润新来源。①2022年末平安银行个人客户已达1.2 亿。虽集团的客群导流潜力还很大（22H1 末仍有约1 亿客户待转化），但高基数下客户数增速放缓难以避免；②存量客群经营仍有巨大提升空间。以22H1 数据测算，若平安银行客均AUM、客均零售税前利润达到招行水平，分别还有131%、129%提升空间。（2） 智能银行3.0 将显著提升经营效能。平安银行按照财富等级、人生阶段、职业三大维护将客户分入112 个客户宫格，并利用大数据与AI 精准识别并匹配产品，智能选择合适渠道场景触达客户，类似于打造金融业的“抖音”。客户体验和银行经营效率有望显著提升。

    2、 开放银行打通零售对公业务。（1） 数字化、平台化切入客户需求。平安银行开放银行，以支付、融资、数字管家等手段，高效切入和融入场景，打造生态银行，实现银行、企业、用户三方共赢。（2） 打破零售、对公业务条线藩篱。相较传统模式，对公和零售条线实现综合服务，更具市场竞争力。

    3、 行业银行突破大中型企金业务。（1）专业：平安银行是唯一一家有6 个行业事业部、260 人行业经理队伍的银行。（2）高效：事业部内嵌风险审批通道，行研到投放转化高效。（3）联动：①借力集团优势，协同兄弟公司，综合金融服务更具优势。②总行事业部牵头、各部门协同、各分行参与，协调性显著增强。

    财富管理路径清晰

    平安银行银保团队人数的扩张、人均产能的提升，将有效提振私财成长性。2022年末，平安银行银保团队已达1600 人。根据业绩发布会介绍，2023 年平安银行银保团队计划扩充至4000 人。假设银保团队和存量财富管理团队产能一致（人均非存款AUM 不变）、产能培养期一年、存量财富管理团队4000 人，预计2023年非存款AUM 较2022 年增长7714 亿，对应增速30%。

    不良压力有望改善

    根据业绩发布会，22Q4 平安银行关注率环比波动，归因于：（1）Q4 疫情扰动、经济下行导致零售不良压力加大；（2）海航重组贷款进关注、汽融认定标准加严，分别导致关注率上行14bp、11bp，属一次性扰动。开年以来零售风险整体向好。展望未来，随着经济恢复，23Q2 起平安银行资产质量有望拐点向好。

    盈利预测与估值

    平安银行客户是最具成长性的零售银行，客户经营全新升级，智能银行3.0 成效可期，不良压力有望改善。预计平安银行2023-2025 年归母净利润同比增长18.3%/17.3%/17.4%，对应BPS 21.14/23.91/27.19 元。现价对应PB 0.62/0.55/0.49倍。目标价21.11 元/股，对应2023 年PB 1.00 倍，现价空间60%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。