年报综述：1、平安银行2022 年全年营收同比增6.2%；PPOP 同比增7.4%；归母净利润同比增25.3%，延续了25%以上的增长速度，较同业表现突出。盈利增长基本符合预期。2、单4 季度净利息收入环比下降1.5%，资产负债共同作用净息差环比下降10bp 至2.68%，其中，资产端收益率环比微降4bp，主要是零售拖累，对公贷款收益率+13bp；负债端成本环比上升5bp，主要是对公存款成本提升所致。3、资产负债增速及结构：存款增速高于信贷增速；居民存款增长亮眼。Q4 新增存款1016亿（高于Q4 的新增贷款593 亿），较去年同期多增96 亿。其中居民存款新增979 亿，环比多增686 亿，同比多增530 亿，预计是理财回流等影响下，公司加强揽储。

    4、净非息收入同比增1.5%，较1-3 季度增速边际下行。其中净手续费同比-8.6%，环比跌幅收敛；净其他非息同比+22.4%。代销基金受资本市场行情影响同比下滑，保险保持较快增速，同比增+30.9%。5、资产质量：加大零售核销；不良低位平稳，拨备覆盖率环比平稳。不良维度：4 季度公司加大了核销处置力度，主要是加大零售资产包括新一贷、信用卡等核销力度。逾期维度：截至4Q22，公司逾期率为1.56%，环比+6bp，维持稳定，同比-5bp。拨备维度：拨备覆盖率290.28%，环比维持平稳，自2020 年末以来维持季度环比提升趋势。具体业务资产质量情况：对公不良率仅0.61%、连续五年维持下降趋势；零售不良1.32%， 新一贷和信用卡等业务不良率有所上升。6、MGM 贡献度保持高增，私行客户及AUM 同比增幅均超15%。

    客群及AUM 方面：零售客户数1.2 亿、同比增速4.1%；零售AUM 3.6 万亿、同比增13%；私行客户8 万户，同比+16%，AUM1.6 万亿，同比+15%。7、对公践行 “2341”新发展策略，围绕“数字化驱动的新型交易银行、行业化驱动的现代产业金融”两大赛道，实现对公客户数 61.6 万户，同比+10.5 万户；数字口袋月活跃用户数 82 万户，同比+41.9%。

    投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2023E、2024E PB0.64X/0.56X；PE4.83X/4.31X，当前估值处于近5 年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。

    注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润为553 亿 和618 亿（前值为527 亿和591 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。