利润增长持续，规模稳步扩张

    　　22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+25.3%、+6.2%、+7.6%，利润增速暂列5 家披露业绩股份行第1。2022 年拟每股派息0.29 元，现金分红比例为12%，股息率为2.11%（2023/3/8）。鉴于中收增速有望修复，我们预测23-25 年EPS 2.88/3.59/4.38 元，23 年BVPS 预测值21.45 元，对应PB 0.63倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.48 倍，公司作为零售业务标杆行，应享受一定估值溢价，给予23 年目标PB 1.00 倍，目标价21.45 元，维持“买入”评级。

    　　中收降幅收窄，银保团队发力

    　　非息收入同比+1.5%，较1-9 月-7.3pct，中收同比-8.6%，较1-9 月+3.3pct，降幅环比收敛；其他非息收入同比+22.3%，较1-9 月-29.6pct，或由于22Q4债市回调导致债券投资收入承压。财富管理手续费收入同比-21.5%，较1-9月-0.8pct。银保产能释放，新团队已入职超1600 人，代理保险收入同比+30.9%至19.84 亿元，有望成为增长新引擎。对公生态快速获客，做实“三张地图”，数字口袋累计注册用户较上年末+63.4%，供应链金融融资额同比+21.7%，通过综合金融带来企业存款日均余额同比+16.8%。

    　　资产稳步扩张，息差环比下降

    　　22 年末总资产、贷款、存款同比+8.1%、+8.7%、+12.1%。Q4 新增贷款中零售贷款占比156.4%，零售贷款同比+7.2%。2022 年日均活期存款同比+7.6%（其中日均对公活期同比+7.9%），日均活期存款/日均总存款为35%，较9 月末持平。对公“五张牌”提供综合金融服务，带动活期存款沉淀，2022年通过综合金融带来的企业日均存款中活期占比达45.5%。Q4 单季净息差较Q3 下降10bp 至2.68%（Q3 单季较Q2 上行6bp），生息资产收益率较Q3 下行4bp，计息负债成本率较Q3 上行5bp，或由于存款竞争加剧。

    　　不良率整体稳健，认定标准趋严

    　　22 年末不良率、关注率、拨备覆盖率较9 月末+2bp、+33bp、持平至1.05%、1.82%、290%，宏观经济波动影响下关注率有所上行，不良率整体较为稳定。对公不良率较9 月末-10bp 至0.61%，维持在较低水平。其中对公地产不良率较9 月末+71bp 至1.43%，但房地产业基数较小，Q4 对公地产不良贷款新增19 亿元，整体风险可控。零售不良率较9 月末+9bp 至1.32%，2022 年居民收入与就业环境受损，信用卡不良率边际提升41bp，预计随经济稳步复苏，零售资产质量有望改善。母行逾期60 天+偏离度、逾期90 天+偏离度分别较9 月末下降6pct、7pct 至83%和69%，不良认定标准趋严。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。