事件：平安银行披露2022 年报，2022 年实现营收1799 亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润455 亿元，同比增长25.3%。4Q22 不良率季度环比上升2bps 至1.05%，拨备覆盖率季度环比持平290%。
债市波动导致收入增速小幅放缓符合预期，利润持续释放凸显韧性：2022 年平安银行营收同比增长6.2%（9M22:8.7%），归母净利润同比增长25.3%（9M22:25.8%）。从驱动因子来看，1）中收同比下滑仍是营收主要拖累，公允价值变动相关的其他非息收入波动造成营收增速环比放缓。受4Q22 单季其他非息收入同比下滑73%影响，其他非息收入对营收增速的贡献较前三季度收窄近3pct 是营收增速环比放缓主因，此外2022 中收同比下滑8.6%，拖累营收增速达1.7pct。2）延续以量补价，规模增长对营收的贡献总体稳定。
2022 息差收窄拖累营收增速1.1pct（9M22 为0.9pct），规模增长提振6.9pct（9M22为7.1pct）。3）拨备反哺支撑利润释放，对业绩增长的正贡献从14.6pct 扩大至17.4pct。
年报关注点：1）预期内的零售不良波动，4Q22 单季净新增不良11 亿，信用卡是主因，持证抵押贷款也有不良波动（两者分别新增不良20 亿、4 亿）；此外关注贷款率环比亦回升达33bps（主要受宏观环境，以及汽金抵押类贷款分类规则调整和个别对公大户债务重组影响），疫后时期仍需重点跟踪资产质量趋势。2）息差环比回落，量价均有拖累。4Q22净息差环比下降10bps，既有贷款利率下行、存款成本提升的原因，同时也看到高收益贷款明显少增（4Q22 同比少增570 亿，其中零售贷款少增超300 亿）。3）财富管理收入下滑拖累中收表现，受主动压降非标产品及资本市场波动影响，2022 年中收下滑8.6%，其中财富管理收入下滑22%；但关注到即使市场走弱，财富和私行客户数、AUM 均维持较快增长（财富客户、私行客户、私行AUM 增速均达15%），预计今年中收有望迎来底部回暖改善。4）4Q22 平安银行核心一级资本充足率环比下降0.2pct 至8.64%，年报中“经营中关注的重点-关于资本规划”首次提及“将继续统筹平衡内源性与外源性资本补充”，不排除后续可转债等外源性资本补充的可能。
受疫情达峰、从严贷款分类及对公个别大户重组影响，4Q22 关注贷款率、零售资产质量等呈现阶段性波动，疫后时期不良拐点仍需跟踪。但同时考虑到平安银行严格不良认定、主动压降风险偏好，叠加相对充足的拨备水平，预计2023 年资产质量有望实现稳中向好趋势。4Q22 平安银行不良率季度环比回升2bps 至1.05%，其中对公不良延续双降（不良余额季度环比下降16%、不良率季度环比下降10bps），零售不良上升则是主要拖累。
4Q22 零售不良率季度环比上升9bps，单季零售不良余额净新增25 亿，其中信用卡新增20 亿、持证抵押类贷款新增4 亿，预计和疫情等宏观因素影响有关。此外，4Q22 关注率季度环比回升33bps 至1.82%超预期，部分源自更严格的认定（如汽金抵押类贷款由逾期30 天纳入关注调整为逾期1 天即纳入关注），也与个别对公大户债务重组有关（2022下半年新增重组贷款占新增关注类贷款近4 成），后续资产质量趋势仍需重点关注。但在更严格、更审慎的不良认定标准(逾期60 天以上贷款偏离度较3Q22 进一步下降6pct 至83%)以及更为前瞻的风险把控 (如2021 年下半年开始就已提高对个人贷款贷前政策的检视频率、严把准入关)，叠加更为夯实的风险拨备水平下(4Q22 拨备费盖率季度环比基本持平290%，维持近十年来最高水平)，2023 年资产质量仍有望实现稳中向好。
息差环比回落，量价均有拖累，下阶段零售业务回暖节奏或是息差修复的关键：
1）4Q22 平安银行贷款增速放缓至8.7%（3Q22:10.8%），全年新增贷款仅2657亿元（21 年新增近4000 亿）；其中4Q22 单季仅新增278 亿，同比少增达570亿，相对高收益的零售贷款增长放缓是主要拖累（4Q22 贷款同比少增超300 亿）。
但从结构来看，零售精细化管理继续推进，4Q22 继续加大持证抵押等相对低风险的贷款投放（4Q22 新增零售贷款几乎全部由持证抵押贷款贡献，全年新增贷款中持证抵押贷款占比超9 成）。客观来看，降低风险偏好、主动调整信贷结构一定程度上牺牲了“价”，但其本质是更加注重综合化收益，反映平安银行从追求“利差”向追求“RAROC”的经营思路转变。
2）零售存款高增驱动存款增长提速，但定期化趋势依然明显：4Q22 存款同比增长11.8%（3Q22:11.0%），其中零售存款增长提速是主要贡献（4Q22 零售存款同比增长较3Q22 进一步提速13pct 至34%）。而从结构上看，新增零售存款主要以定期存款为主，4Q22 日均零售存款占比季度环比提升2.1pct 至29%，其中日均零售定期存款占比季度环比提升1.9pct 至21.6%。
3）从价来看，2022平安银行净息差2.75%，同比下降4bps，环比9M22下降2bps；其中4Q22 息差季度环比下降10bps 至2.68%，根据息差变动归因分解，存贷款利率因素是主要拖累，4Q22 贷款利率、存款成本分别季度环比下降5bps、上升6bps，带动生息资产收益率、付息负债成本率分别季度环比下降4bps、上升5bps。
2022 年财富管理收入明显下滑拖累中收表现，但财富、私行客户、AUM 等指标仍保持较快增长，客群经营成效逐现，2023 年中收有望迎来底部回暖：1）从客户数量维度，基客增速有所放缓，4Q22 平安银行零售客户数达1.23 亿户，同比增长4.1%（3Q22 为6.9%）。零售客户数增长放缓一方面与外部环境偏弱有关，也与4Q22 主动清退部分信用卡沉睡客户有关。但同时关注到财富、私行客户保持较快增长，4Q22 财富客户数、私行达标客户数分别为126 万户和8 万户，同比增长15%、15.5%。2）从管理规模维度，零售AUM 增长保持，户均AUM 稳中略升。4Q22 零售客户AUM 及私行户均AUM 分别达2.91 万元和2013 万元（3Q22 为2.84 万元和2017 万元）；零售AUM 总量达3.59万亿，同比增长12.7%，私行AUM 达1.62 万亿，同比增长15.3%。3）从收入贡献维度，财富管理收入大幅下滑是中收主要拖累，2022 年中收同比下滑8.6%，其中财富管理收入同比下滑22%（主因代理基金收入同比下滑34%）。但同时，2021 年以来重点发力的新银保团队已逐见成效，2022 年末新队伍累计入职已超1600 人，2022 年代理保险收入达20 亿（占财富管理收入达3 成），同比增速超30%，逐步成为平安银行大财富管理战略落地新增长引擎。在经营基础持续夯实下，对2023 年从经营成效到收入贡献的提升依然可期。
投资分析意见：疫后复苏新阶段，重点关注平安银行零售端资产质量和精细化扩表的双重优化，维持买入评级。经济复苏的节奏决定了全年量价表现，静待零售消费类信贷量升价稳、不良改善、中收回暖。维持2023-24 年盈利增速预测（其中下调息差预测，基数效应上调非息收入预测），新增25 年预测，预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为22.7%、23.2%、23.6%。当前股价对应23 年PB 为0.64 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；息差持续承压；零售需求端改善明显低于预期。