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平安银行(000001)机构评级研报股票分析报告

 
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平安银行(000001):韬光养晦、静待拐点

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-03-09  查股网机构评级研报

  事件:平安银行披露2022 年报,2022 年实现营收1799 亿元,同比增长6.2%,实现归母净利润455 亿元,同比增长25.3%。4Q22 不良率季度环比上升2bps 至1.05%,拨备覆盖率季度环比持平290%。

      债市波动导致收入增速小幅放缓符合预期,利润持续释放凸显韧性:2022 年平安银行营收同比增长6.2%(9M22:8.7%),归母净利润同比增长25.3%(9M22:25.8%)。从驱动因子来看,1)中收同比下滑仍是营收主要拖累,公允价值变动相关的其他非息收入波动造成营收增速环比放缓。受4Q22 单季其他非息收入同比下滑73%影响,其他非息收入对营收增速的贡献较前三季度收窄近3pct 是营收增速环比放缓主因,此外2022 中收同比下滑8.6%,拖累营收增速达1.7pct。2)延续以量补价,规模增长对营收的贡献总体稳定。

      2022 息差收窄拖累营收增速1.1pct(9M22 为0.9pct),规模增长提振6.9pct(9M22为7.1pct)。3)拨备反哺支撑利润释放,对业绩增长的正贡献从14.6pct 扩大至17.4pct。

      年报关注点:1)预期内的零售不良波动,4Q22 单季净新增不良11 亿,信用卡是主因,持证抵押贷款也有不良波动(两者分别新增不良20 亿、4 亿);此外关注贷款率环比亦回升达33bps(主要受宏观环境,以及汽金抵押类贷款分类规则调整和个别对公大户债务重组影响),疫后时期仍需重点跟踪资产质量趋势。2)息差环比回落,量价均有拖累。4Q22净息差环比下降10bps,既有贷款利率下行、存款成本提升的原因,同时也看到高收益贷款明显少增(4Q22 同比少增570 亿,其中零售贷款少增超300 亿)。3)财富管理收入下滑拖累中收表现,受主动压降非标产品及资本市场波动影响,2022 年中收下滑8.6%,其中财富管理收入下滑22%;但关注到即使市场走弱,财富和私行客户数、AUM 均维持较快增长(财富客户、私行客户、私行AUM 增速均达15%),预计今年中收有望迎来底部回暖改善。4)4Q22 平安银行核心一级资本充足率环比下降0.2pct 至8.64%,年报中“经营中关注的重点-关于资本规划”首次提及“将继续统筹平衡内源性与外源性资本补充”,不排除后续可转债等外源性资本补充的可能。

      受疫情达峰、从严贷款分类及对公个别大户重组影响,4Q22 关注贷款率、零售资产质量等呈现阶段性波动,疫后时期不良拐点仍需跟踪。但同时考虑到平安银行严格不良认定、主动压降风险偏好,叠加相对充足的拨备水平,预计2023 年资产质量有望实现稳中向好趋势。4Q22 平安银行不良率季度环比回升2bps 至1.05%,其中对公不良延续双降(不良余额季度环比下降16%、不良率季度环比下降10bps),零售不良上升则是主要拖累。

      4Q22 零售不良率季度环比上升9bps,单季零售不良余额净新增25 亿,其中信用卡新增20 亿、持证抵押类贷款新增4 亿,预计和疫情等宏观因素影响有关。此外,4Q22 关注率季度环比回升33bps 至1.82%超预期,部分源自更严格的认定(如汽金抵押类贷款由逾期30 天纳入关注调整为逾期1 天即纳入关注),也与个别对公大户债务重组有关(2022下半年新增重组贷款占新增关注类贷款近4 成),后续资产质量趋势仍需重点关注。但在更严格、更审慎的不良认定标准(逾期60 天以上贷款偏离度较3Q22 进一步下降6pct 至83%)以及更为前瞻的风险把控 (如2021 年下半年开始就已提高对个人贷款贷前政策的检视频率、严把准入关),叠加更为夯实的风险拨备水平下(4Q22 拨备费盖率季度环比基本持平290%,维持近十年来最高水平),2023 年资产质量仍有望实现稳中向好。

      息差环比回落,量价均有拖累,下阶段零售业务回暖节奏或是息差修复的关键:

      1)4Q22 平安银行贷款增速放缓至8.7%(3Q22:10.8%),全年新增贷款仅2657亿元(21 年新增近4000 亿);其中4Q22 单季仅新增278 亿,同比少增达570亿,相对高收益的零售贷款增长放缓是主要拖累(4Q22 贷款同比少增超300 亿)。

      但从结构来看,零售精细化管理继续推进,4Q22 继续加大持证抵押等相对低风险的贷款投放(4Q22 新增零售贷款几乎全部由持证抵押贷款贡献,全年新增贷款中持证抵押贷款占比超9 成)。客观来看,降低风险偏好、主动调整信贷结构一定程度上牺牲了“价”,但其本质是更加注重综合化收益,反映平安银行从追求“利差”向追求“RAROC”的经营思路转变。

      2)零售存款高增驱动存款增长提速,但定期化趋势依然明显:4Q22 存款同比增长11.8%(3Q22:11.0%),其中零售存款增长提速是主要贡献(4Q22 零售存款同比增长较3Q22 进一步提速13pct 至34%)。而从结构上看,新增零售存款主要以定期存款为主,4Q22 日均零售存款占比季度环比提升2.1pct 至29%,其中日均零售定期存款占比季度环比提升1.9pct 至21.6%。

      3)从价来看,2022平安银行净息差2.75%,同比下降4bps,环比9M22下降2bps;其中4Q22 息差季度环比下降10bps 至2.68%,根据息差变动归因分解,存贷款利率因素是主要拖累,4Q22 贷款利率、存款成本分别季度环比下降5bps、上升6bps,带动生息资产收益率、付息负债成本率分别季度环比下降4bps、上升5bps。

      2022 年财富管理收入明显下滑拖累中收表现,但财富、私行客户、AUM 等指标仍保持较快增长,客群经营成效逐现,2023 年中收有望迎来底部回暖:1)从客户数量维度,基客增速有所放缓,4Q22 平安银行零售客户数达1.23 亿户,同比增长4.1%(3Q22 为6.9%)。零售客户数增长放缓一方面与外部环境偏弱有关,也与4Q22 主动清退部分信用卡沉睡客户有关。但同时关注到财富、私行客户保持较快增长,4Q22 财富客户数、私行达标客户数分别为126 万户和8 万户,同比增长15%、15.5%。2)从管理规模维度,零售AUM 增长保持,户均AUM 稳中略升。4Q22 零售客户AUM 及私行户均AUM 分别达2.91 万元和2013 万元(3Q22 为2.84 万元和2017 万元);零售AUM 总量达3.59万亿,同比增长12.7%,私行AUM 达1.62 万亿,同比增长15.3%。3)从收入贡献维度,财富管理收入大幅下滑是中收主要拖累,2022 年中收同比下滑8.6%,其中财富管理收入同比下滑22%(主因代理基金收入同比下滑34%)。但同时,2021 年以来重点发力的新银保团队已逐见成效,2022 年末新队伍累计入职已超1600 人,2022 年代理保险收入达20 亿(占财富管理收入达3 成),同比增速超30%,逐步成为平安银行大财富管理战略落地新增长引擎。在经营基础持续夯实下,对2023 年从经营成效到收入贡献的提升依然可期。

      投资分析意见:疫后复苏新阶段,重点关注平安银行零售端资产质量和精细化扩表的双重优化,维持买入评级。经济复苏的节奏决定了全年量价表现,静待零售消费类信贷量升价稳、不良改善、中收回暖。维持2023-24 年盈利增速预测(其中下调息差预测,基数效应上调非息收入预测),新增25 年预测,预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为22.7%、23.2%、23.6%。当前股价对应23 年PB 为0.64 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:经济复苏低于预期,资产质量超预期劣化;息差持续承压;零售需求端改善明显低于预期。

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