2022 年业绩符合我们的预期

    平安银行发布2022 年业绩，公司全年营收/归母净利润分别同比增长6.2%/25.3%，4Q22 单季营收/归母净利润同比降低1.3%/增长23.0%，与前期业绩快报基本一致，符合市场的预期。向前看，我们预计公司将先后演绎“报表修复”和“盈利提升”的主逻辑，1H23 不良生成高点确认&2H23 银行卡/财富管理手续费收入的提振有望驱动公司业绩弹性；而估值修复的进程还远未结束，目前0.6x 向前一年PB 仍处历史低位。我们维持20.37 元目标价不变，预计基本面改善与估值修复有望带来50%+的上涨空间。

    发展趋势

    净息差韧性强，2H22 零售信贷发力。公司全年贷款、存款同比增长8.7%、11.8%，其中下半年零售贷款增长发力，扩表主要源自风险较低的住房按揭与持证抵押贷款的增长（+19.6% YoY），有利于后续信用成本的节约。净息差方面，公司全年NIM 录得2.79%、同比降低4bp，4Q22 NIM 录得2.68%、同比降低6bp，整体韧性较强。展望2023 年，考虑到公司按揭贷款占比较低（8.5%），我们预计公司1Q23 贷款重定价压力相对较小。

    净手续费收入同比转正：财富端人力资源投入已见成效。公司2022 年净手续费收入同比降低8.6%，主要由于受到市场与疫情的影响，银行卡、代理及委托手续费收入下降（-5.1%/-14.9% YoY）；但4Q22 单季度净手续费收入同比增长2.5%，已实现转正。这一积极的信号我们认为背后有两大因素：1）人力资源投入高举高打，实现客户深度覆盖：截至2022 年末，公司新银保队伍已累计入职超1600 人，新银保团队有效提升公司复杂产品配置能力，提振代理保险中收（2022 年创收19.84 亿元，同比增长30.9%）。2）集团综合金融贡献力度不减：在获客方面，截至年末公司零售客户数共1.23 亿户，同比增长4.1%；其中财富客户数126.5 万户（+15.0% YoY）,私行达标客户数8.05 万户（+15.5% YoY）。其中，集团分别贡献全年零售/财富/私行客户净增数的39%/46%/51%。在人力资源与集团资源的双重加持下，公司年末零售AUM 已达3.59 万亿元，同比增长12.7%、环比增长1.5%，其中私行AUM 1.62 万亿元（占比45%），同比/环比增长15.3%/2.9%；“零售AUM/总资产”这一指标测算得72.9%，较年初增长8.2 个百分点。（后接正文…）盈利预测与估值

    我们维持盈利预测基本不变。公司目前交易于0.6x/0.6x 2023E/2024EP/B。我们维持目标价20.37 元不变，对应1.0x/0.9x 2023E/2024E P/B 和50.6%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济复苏不及市场预期，房地产/信用卡资产质量风险超出市场预期。