核心观点：

    　　平安银行发布2022 年年报，全年营收、PPOP、归母净利润同比增长6.2%、7.4%、25.3%，分别较22 年前三季度回落约2.5pct、3.3pct、0.6pct，主要正贡献来自拨备计提和规模扩张，主要负贡献来自净手续费收入下行和息差收窄。22 年公司手续费及佣金净收入同比下行8.6%，主要受宏观环境等因素影响，基金代销、理财销售、信用卡回佣及收单手续费均有所减少。

    　　“重塑资产负债经营”稳步推进，息差小幅收窄。2022 年净息差2.75%，较21A/22Q1~3 下行4bp/2bp，息差相对优势继续保持。资产端，22A生息资产收益率为4.83%，同比下行12bp，贷款收益率为5.90%，较21A/22Q1~3 下行33bp/4bp，一方面受市场利率下行、持续让利实体经济影响，另一方面，22 年经济下行压力下，新一贷、信用卡业务不良上升，公司表内零售资产向低风险、低收益的抵押类贷款阶段性倾斜。负债端，主动优化负债结构，通过多场景、多触点、多渠道精准触达客户，存款增长较好。22A 计息负债成本率为2.16%，同比下行6bp，主要由主动负债贡献，存款成本受定期化和年末理财回表影响，整体有所上行。

    　　展望2023 年，资产端受重定价影响，息差仍存在下行压力，随着宏观经济持续复苏，零售需求回暖，资产端收益率有望趋稳，同时负债端持续提升精细化管理水平，两端合力有助于维持息差稳定运行。

    　　资产质量保持平稳。2022 年末，不良率同比上行3bp 至1.05%，逾期60 /90 天以上贷款偏离度83%/69%，同比下降2bp/4bp，不良认定保持高标准。关注贷款率和逾期贷款率较上年末有所上升，主要受宏观经济环境、个人汽车金融抵押类贷款分类监管规则调整及个别对公大户债务重组等因素影响。分条线看，对公贷款不良率0.61%，同比下降0.10pct；个人贷款不良率1.32%，同比上升0.11pct，主要受信用卡、新一贷业务风险暴露影响。2022 年测算信用成本为2.23%，同比下行35bp，为业绩增长提供有力支撑，拨备覆盖率为290.28%，同比提高1.86pct，风险抵补能力依旧强劲。

    　　盈利预测与投资建议：公司基本面稳定，未来随着经济回暖，零售需求修复，集团赋能优势持续发力，长期配置价值依旧可期。预计公司23/24年归母净利润增速分别为23.0%/20.6%，EPS 分别为2.74/3.33 元/股，BVPS 分别为21.44/24.61 元/股，当前股价对应23/24 年PE 分别为4.94X/4.06X，对应23/24 年PB 分别为0.63X/0.55X。参考公司PB 估值中枢及基本面情况，给予公司23 年PB 估值1.0X，合理价值21.44元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。