核心观点

    我们坚定看好平安银行成长空间。短期看，经济复苏曲线上移，消费稳步恢复，平安银行消费贷占比较高，有望受益于消费贷“量价质”三重修复。拉长周期看，平安银行战略演变紧扣时代脉搏，零售业务基底牢固，对公业务走出第二增长曲线，自身α保障长期可持续成长。我们预测公司22-24 年EPS 2.35/2.87/3.47 元，23 年BVPS 预测值21.38 元，对应PB 0.67 倍。

    可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.48 倍，我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步，稳地产政策发力缓释资产质量悲观预期，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB1.00 倍，目标价21.38 元，维持“买入”评级。

    宏观β：消费稳步复苏，三重修复共舞

    消费贷“量价质”三重修复共舞，有望提振平安银行估值。开年以来各项高频数据回温，经济稳步修复，疫后消费复苏可期，此前受疫情冲击的消费贷款有望迎来“量价质”三重修复。1）量：消费需求释放推动消费贷顺周期快速放量，实现信贷规模扩张。2）价：消费贷定价水平较优，后续定价企稳有望促进息差修复。3）质：随居民就业与收入改善，消费贷不良率和信用成本有下行空间，驱动利润释放。平安银行在消费贷领域有深厚积累，22H1 消费类贷款占比居上市银行首位，在消费复苏背景下有望表现出更强估值修复弹性。

    自身α：内生禀赋突出，业务模式领先

    平安银行管理层视野前瞻，战略更迭与时俱进；根植强大执行力基因，扎稳步伐确保战略高效落地。零售业务长板优势稳固，主动调结构夯实资产质量；“五位一体”精细化配置资源，深耕零售“存量沃土”；AUM 大步扩张，提升自然派生存款，构筑稳固蓄水池。银保团队打破固有销售模式，有望在养老金市场大展拳脚。对公业务早期化解存量包袱，19 年重启后利用复杂投融撬动集团资源，同时通过需求挖掘和资产获取反哺集团，拉动大财富生态链循环；“三张地图”打法聚焦中坚客群，对公存款持续发挥压舱石效用。

    投资逻辑：宏观β+自身α共振，成长空间广阔消费复苏催化+业务模式领先，我们坚定看好平安银行投资价值。短期看，随经济复苏曲线上移，居民消费逐步恢复，平安银行有望充分受益于消费复苏带来的“量价质”三重修复。拉长周期看，管理层视野前瞻，具有强大战略执行定力。业务模式重塑新增长极，零售体系构筑护城河优势，综合金融+科技赋能蓄足马力，银保团队产能释放，在养老蓝海扬起风帆；对公业务走出第二增长曲线，“三张地图”打法有望开疆拓土。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。