2022 年11 月以来，我们开始战略看多银行，核心逻辑为随着地产和疫情政策优化，宏观经济将进入复苏通道，银行板块价值重估，宏观复苏主要沿着地产、零售和资本市场三个方向进行。疫情3 年，消费低迷，地产承压，平安银行存量资产与地产和消费关联度高，战略方向与零售和资本市场关联度高，宏观经济环境波动为其战略推进带来了一定压力，公司PB 估值一度从高位回落至0.56X 的历史低位。在后疫情时代，随着宏观经济进入复苏通道，平安银行有望受益于多重复苏共振，估值提升可期。

    零售恢复，2022 年经济基本面承压，一方面疫情影响下消费持续低迷，另一方面地产风险持续向居民端传导，同时预期转弱下资本市场波动较大，在此环境下零售业务景气度欠佳，平安银行2022 年上半年零售金融利润较去年同期下行7pct。短期来看，随着各项优化政策落地见效，零售需求逐步回暖，零售业务盈利水平有望逐步恢复。长期来看，私行财富业务依旧是未来平安银行价值驱动引擎，平安银行银保业务稳步发展，成效显著，同时其全面升级私行财富业务，构建了国内首个顶级私行服务体系，成长性可期。

    质量稳健，自新三年战略以来，平安银行的资产质量大幅改善，即使2022 年在多方因素冲击下，依旧保持了相对稳定，预计2023 年资产质量依旧可控，主要由于其保持较强的风险管控力度，对于新发不良的核销力度远超其余股份行，且未来随着相关疫情和房地产政策优化成效显现，零售贷款资产质量压力有望缓解。

    优势赋能，平安银行核心优势有二，其一，金融科技动能强劲；其二，集团赋能优势持续显效，平安银行凭借较强的资源调配能力和重要的战略地位，积极融入中国平安集团生态圈，持续完善客户权益及服务体系，为客户提供一站式综合金融解决方案。

    盈利预测与投资建议：2022 年11 月以来，平安银行估值有所回升，目前PB 估值为0.81X，依旧处于历史低位，我们认为未来在零售恢复、质量稳健、优势赋能三重因素共振下，公司估值还有提升空间。预计公司23/24 年归母净利润增速分别为20.6%/20.0%， EPS 分别为2.68/3.25 元/股，BVPS 分别为21.38/24.40 元/股，当前股价对应23/24年PE 分别为5.64X/4.66X，对应23/24 年PB 分别为0.71X/0.62X，我们给予公司23 年PB 估值1.2X，合理价值25.66 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。