平安银行全年经营稳健,资产质量状况良好,利润增速保持高位。政策面驱动预期反转及估值修复,目前公司估值仍处于中枢区间下限位置,估值修复仍是进行时态,建议投资者积极配置。

    事项:平安银行发布2022 年业绩快报,全年实现营业收入1,798.95 亿元,同比增长6.2%,净利润455.16 亿元,同比增长25.3%,年末不良贷款率较三季度末上行2pbs 至1.05%。

    利润维持高速扩张,ROE 维持上行势头。平安银行2022 年营业收入同比+6.2%(前三季度同比+8.7%),归母净利润同比+25.3%(前三季度同比+25.8%)。 公司加权平均ROE 较2021 年全年提升1.51 个百分点至12.36%,风险/科技/客群多领域全方面精耕细作的效果开始显现。

    四季度扩表速度回升,存贷规模平稳。2022 年末公司总资产较三季度末环比分别+2.4%,增速较二季度/三季度呈现逐季提升(分别环比-0.2%/+1.7%)。其中年末贷款、存款余额较三季度末环比分别+0.84%/+0.88%。1)有效信贷需求仍保持低位:公司主要产品消费类信贷(三季度末占贷款33%)推测投放受制于疫情演绎,单季度存贷款增速保持低位。2)投资资产贡献总资产增长:存贷增长较慢情况下资产增速回升,推测公司在四季度债市回撤中积极寻求交易性/中长期配置机会。

    资产质量稳定运行。1)不良率小幅提升:2022 年末不良贷款率1.05%,较三季度末+0.02pct,较上年末+0.03pct,波动幅度小运行平稳,政策发力地产信用风险收敛。2)风险抵补能力稳定:2022 年末公司拨备覆盖率为290.28%,基本持平于三季度末,较上年末小幅提升1.9pcts,公司响应监管稳拨备引导,对公/零售/投资多领域风控水平出色,长期不良处置强度高,存量及增量不良压力均稳定,当前拨备水平足以保障风险抵补。

    政策面驱动修复行情,基本面接续验证经营能力。2022 年10 月31 日至2023年1 月16 日期间,公司股价上行超过44%,位居A 股上市银行第二位。1)政策驱动估值提升:受益于11 月份密集出台的地产支撑政策以及防疫优化政策,市场对于银行资产质量的预期大幅好转,公司估值修复弹性更加突出。2)中长期基本面将接续支撑行情,公司零售业务保持积极,对公业务推进转型,ROE持续提升进入良性增长周期。

    风险因素:宏观经济增速超预期下行,资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;稳地产政策落地不及预期;行业监管政策调整。

    投资建议:业绩高增长可持续,估值修复进行时。平安银行全年经营稳健,资产质量状况良好,利润增速保持高位。政策面驱动预期反转及估值修复,目前公司估值仍处于中枢区间下限位置,估值修复仍是进行时态,建议投资者积极配置。四季度疫情扰动下,全年营业收入小幅低于我们以前预测,我们略调整公司2022/23/24 年EPS 预测为2.22 元/2.65 元/3.09 元(原预测2.20 元/2.64元/3.13 元),当前A 股股价对应2023 年0.71X PB,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,给予公司2023 年目标估值0.80xPB,对应目标价17 元,维持“增持”评级。