平安银行发布2022 年业绩快报，盈利符合我们预期平安银行发布2022 年业绩快报，公司全年营收/归母净利润分别同比增长6.2%/25.3%，4Q22 营收/归母净利润分别同比降低1.3%、增长23.0%。营收表现略低于我们预期，主要受到非息收入影响；净利润表现符合我们的预期。

    　　关注要点

    　　4Q22 扩表提速，预计净利息收入保持高单位数增长。4Q22 公司总资产环比增长2.4%（对应全年增长8.1%），规模扩容提速，主要由于存款同比增速提升至2.0%（对应全年增长11.8%）。贷款投放方面，受到信贷投放“前高后低”、以及疫情扰动的影响，4Q22 贷款环比增长0.5%。息差方面，我们预计公司四季度净息差环比微降、保持一定韧性，净利息收入实现高单位数增速。

    　　四季度投资收益受到债市调整影响，手续费收入有待复苏。四季度债市负反馈与理财赎回压力，导致债市回调幅度较大，对公司投资收益形成一定拖累；另外，由于经济、投资活动尚未得到有效复苏，预计净手续费增速仍有一定压力，从而导致4Q22 整体营收增速放缓。向前看，随着债市波动逐步得到缓和、债券估值逐步回归合理区间，我们预计此次投资收益影响偏一次性；另外，随着货币政策、涉房政策延续宽松趋势、存量逆周期政策效果释放，推动经济复苏至潜在增长水平，预计手续费收入或迎来修复；我们维持2023年10.6%的营收增速判断。

    　　信用成本中枢下行驱动净利润高增，ROE同比改善。我们认为，2017 年以来公司存量资产质量包袱得到有效出清，为逆周期调节提供了可能；公司信用成本自3Q20 以来中枢呈现下行趋势，4Q22e在2021 年同期高基数效应下，信用成本进一步改善，从而驱动净利润维持全年25%+的增速。此外，公司预告2022 全年ROAE为12.36%，同比提升1.51 个百分点。

    　　不良净生成高点或在未来1-2 个季度将得到确认。截至2022 年末，公司预告不良率为1.05%，环比3Q22 末提升2bp；逾期60 天以上贷款占比0.87%，环比降低5bp；拨备覆盖率与3Q22 末持平。向前看，我们预计公司不良净生成高点或将逐步得到确认，有望驱动业绩弹性。

    　　如何判断公司基本面与股价的反弹节奏？

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023e/2024e营收10.6%/10.8%的增速预测，但由于2022e基数下行，我们下调2023e/2024e营收3.8%/3.7%至1990/2206 亿元；维持净利润预测不变。公司目前交易于0.7x/0.6x 2023e/2024e P/B，维持目标价20.37 元不变，对应1.0x/0.9x 2023e/2024e P/B和35%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　房地产风险化解不及预期，宏观经济复苏不及预期。