事件:平安银行披露2022 年业绩快报,2022 实现营收1799 亿元,同比增长6.2%,实现归母净利润455 亿元,同比增长25.3%。4Q22 不良率季度环比上升2bps 至1.05%,拨备覆盖率季度环比持平290%。

    债市波动、息差环比回落导致营收增长放缓符合预期,利润持续释放的成长性继续凸显: 2022 年平安银行营收同比增长6.2%,较前三季度放缓2.5pct,其中单四季度营收回落(4Q22 营收季度环比下降10%),预计部分源自公允价值相关其他非息收入波动,也有息差环比回落的拖累。但在营收增长多重压力下,2022 年平安银行仍实现利润较快增长,全年归母净利润同比增长25.3%(9M22:25.8%),平均ROE 同比上升1.6pct 至12.4%。

    快报关注一:短期结构相机抉择的灵活调整或带动息差边际走弱,但更重要在于经营质效提升,下阶段零售需求回暖将有效维稳息差表现。4Q22 平安银行信贷同比增速放缓至8.7%(3Q22:10.8%),全年新增信贷仅2657 亿(2021 年新增近4000 亿),其中4Q22仅新增278 亿(3Q22 新增762 亿,4Q20/4Q21 新增均超800 亿)。判断零售偏弱仍是信贷增长放缓的主因(从前三季度来看,新增零售占新增贷款比重仅约4 成),而信贷投放偏弱下预计结构因素也拖累四季度息差表现(4Q22 贷款占比下降约1pct,按贷款/投资利差约300bps 测算,贷款占比下降拖累季度息差约3bps)。同时,预计零售贷款精细化管理继续推进,4Q22 仍继续增加持证抵押等相对低风险信贷投放(前三季度新增持证抵押占新增零售约8 成),短期结构变动或带动息差趋降,但更多反映在零售对公已实现“六四开”后,逐步从追求“利差”向追求“RAROC”的经营思路转变。

    快报关注二:更严格、更审慎的认定标准下,不良率低位微升。4Q22 平安银行不良率季度环比微升2bps 至1.05%,我们判断4Q22 疫情反复客观导致零售贷款资产质量阶段性承压,平安银行不是个例。但更要关注,在2022 年并未进一步提升风险偏好、加大高风险零售资产投放的基础上,预计平安银行四季度零售不良生成或并未再出现明显恶化;不良率的上升更多源于不良认定进一步趋严基础上的主动下迁,平安银行逾期60 天以上贷款均已纳入不良,且四季度逾期60 天以上贷款偏离度季度环比下降6pct 至83%(以此测算,4Q22 逾期60 天以上贷款余额季度环比下降3%)。此外,从不良认定标准来看,4Q22 拨备覆盖率季度环比基本持平290%,维持近十年来最高水平,夯实风险抵补能力。

    投资分析意见:2023 年疫后复苏是确定性趋势,预计平安银行在零售需求回暖的主线中将有望实现量价双拐点,维持买入评级。下调2022 年盈利增速预测,维持2023-24 年盈利增速预测,下调非息收入增速,预计2022-24 年归母净利润同比增速分别为25.3%、22.7%、23.2%(原2022 年预测为26.1%),当前股价对应2023 年PB 仅0.72 倍,维持“买入”评级和龙头银行推荐组合。

    风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售需求端改善明显低于预期。