事件：平安银行发布2022 年三季报，实现营业收入1382.65 亿元，同比增长8.7%；实现净利润366.59 亿元，同比增长25.8%，ROE 同比提升1.65pct 至13.5%；不良贷款率1.03%，资产质量保持稳定。

    既充分支持了实体经济，又实现了高质量内生增长。公司前三季度营收、净利润在上半年高增长基础上继续稳中有升，制造业、小微、绿色贷款分别较年初增长23%、24%、52%，在支持实体经济的同时通过科技赋能降低成本收入比、减少不良生成控制信用成本，保持了25%的业绩高增长。同时公司三季度核心一级资本充足率环比大幅提高了28bp 至8.81%，依靠内生强劲增长实现了业绩高增长-资本内生补充-增长可持续的正向循环。

    让利实体的同时稳住负债成本，息差环比上升6bp。公司3Q22 净息差环比+6bp 至2.78%，主要得益于金融市场业务收益率提升，贷款收益率环比-6bp 继续加大支持实体力度。1）资产端：生息资产收益率环比+4bp。A、同业业务、债券投资收益率环比分别+29bp、+4bp；B、贷款收益率环比-6bp，对公逐步企稳、零售有所下滑。对公收益率环比+8bp至3.88%，在经济修复、需求复苏下对公收益率已基本见底；零售收益率环比-13bp 至7.35%，一方面公司继续降低风险偏好，持证抵押贷款占比环比+1.2pct，另一方面三季度新发放购房贷款利率降幅较大；2）负债端：整体负债成本环比持平。虽然存款成本环比略升3bp，但由于存款占计息负债比例提升（环比提升2pct 至71.4%）、市场化负债成本下降（债券发行、同业负债成本率环比分别-8bp、-5bp），使得负债端成本整体保持平稳。

    非息收入边际改善，财富管理基本盘继续巩固。3Q22 非息收入同比+8.7%，增速环比+2.2pct，主要是三季度债券投资、汇兑损益等其他非息收入实现55%高增。（1）三季度手续费仍然承压，3Q22 同比-21.2%，增速环比-1.7pct。主要是市场波动下，三季度基金代销收入同比-24%，但降幅较二季度收窄25pct；公司积极布局新赛道，代理保险收入同比+53.1%；（2）财富管理基本盘继续巩固，零售/财富/私行客户数同比分别+6.9%/+16.5%/+15.4%，虽然增速较前两年有所回落，但考虑到目前客群规模体量已经较大， 增量其实不低； 零售/ 私行AUM 同比+15.7%/17.5%。

    不良生成环比明显改善，资产质量、拨备覆盖率整体保持稳定。（1）在 三季度经济整体复苏、地产政策放松背景下， 单季不良净生成率1.14%，环比大幅回落146bp，在不良核销同步大幅减少后（三季度核销规模仅为二季度的40%），不良率环比小幅上升1bp，拨备覆盖率环比微升0.2pct 至290.3%；（2）关注率、逾期率环比+17bp、+4bp，有所波动，主要是三季度延期还本付息客户陆续到期，为减轻延期贷款到期后对未来资产质量的影响，公司已采取前置提醒、专属催清收资源倾斜、提供综合纾困工具包等方式积极应对；（3）对公及地产不良率出现拐点，环比均下降5bp，三季度公司表内外涉房业务规模环比继续下降，表内贷款、自营投资、表外业务规模分别环比降41 亿、20 亿、38 亿；零售不良率环比升5bp，主要是三季度疫情仍有反复，信用卡/新一贷/汽车金融不良率环比分别上升15b/12bp/19bp。

    投资建议：公司业绩持续保持优异，并积极履行社会责任加大制造业、绿色、小微贷款投放，支持实体经济。三季度疫情缓解后业绩边际继续改善、资产质量保持稳定，中长期看在“五位一体”新模式下未来业绩增长有持续性。我们认为公司未来三年净利润仍将保持20%复合增长，预计2022-2024 年净利润增速分别为24.2%/19.6%/18.9%，目前股价对应0.66x22PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差大幅收窄、资产质量恶化。