季报亮点：1、营收和PPOP 同比有所抬升，净利润同比增25.8%。平安银行2022 年前三季度营收同比增8.7%、PPOP 同比增10.7%，营收增速较中报微升4BP，PPOP 增速较中报提升84BP。归母净利润同比增25.8%，总体保持高位稳定。

    2、单季日均净息差环比升6bp，主要是资产端收益率提升贡献。生息资产收益率环比上升4bp 至4.82%，贷款投放特别是个人贷款投放增加推动；负债端成本环比保持平稳，定价微幅负贡献、结构因子正贡献。3、零售端回暖推动资负结构优化，公司端持续加强实体经济支持力度。Q3 新增个人存款294 亿，新增个人贷款481 亿，均好于二季度增幅。零售信贷方面，重点发力持证抵押贷款，单季余额净增501 亿。公司信贷方面，前3 季度持续加大实体经济支持力度，前3 季度普惠型小微企业贷款、民营企业贷款、制造业中长期贷款、绿色贷款余额较上年末分别增长24.0%/15.5%/23.0%/51.8%。4、资产质量总体保持相对平稳。不良率1.03%，环比基本持平，不良生成1.56%，环比小幅0.6 个点，对公不良低位改善。5、客户数和AUM 总体增长平稳。零售客户数1.24 亿、同比增速6.9%，客户数总量不低，总体增长平稳。零售AUM3.53 万亿、同比增15.7%；私行达标客户数7.81万户，同比增15.4%。私行AUM1.58 万亿，同比增17.6%，环比增速较上期有所回暖。

    季报不足：1、净手续费收入仍延续下行趋势、同比-12.0%。前三季度实现财富管理手续费收入51.05 亿元，同比下降 20.7%。2、零售资产不良环比小幅抬升。三季度起，公司疫情延期纾困客户陆续到期，加速进入化解阶段，零售贷款不良率环比提升5BP 至1.23%，较上年末提升2BP。

    投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2022E、2023E PB0.57X/0.50X；PE4.61X/4.05X（股份行PB 0.49X/0.44X；PE 4.04X/3.72X），当前估值处于近5年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者继续积极关注其转型力度。

    注：根据3Q22 季报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润为457亿和519 亿（前值为459 亿和513 亿）

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。