投资要点

    　　营收、利润增速保持稳定。公司2022 年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为8.7%、25.8%，Q3 单季度营收/归母净利润同比增速分别为8.8%、26.1%。

    　　利润的驱动因素主要是规模稳健增长、其他非息高增和成本节约。收入方面：

    　　（1）净利息收入同比+8.7%，生息资产规模增长同比+7.5%，带动净利息收入稳健增长，净息差同比下降4bp（季度环比略有回升）。（2）手续费净收入同比-12.0%，主要受权益市场较弱的影响，代理基金收入等有所下降，但公司积极发力的代理保险相关收入有所增加。（3）其他非息同比+51.9%，主要为债券投资、货币市场基金投资和汇兑净收益等带动。成本方面，前三季度成本收入比26.4%，同比下降1.40pcts；信用成本2.27%，同比下降0.27pcts。

    　　零售转型持续深化，零售客户和AUM 保持较快增长。2022 年三季度末，公司零售AUM 达到3.53 万亿元，较去年末增长11%（Q3 环比增长1.7%），其中私行客户AUM 达到1.58 万亿元，较去年末增长12.1%（Q3 环比增长1.4%）。

    　　从客户数的角度看，2022 年前三季度，财富客户123.4 万户，较去年末增长12.2%，私行客户7.81 万户，较去年末增长12.1%，优质客群保持较快增长。

    　　三季度零售贷款贡献主要增量，公司对于实体经济也保持较大的支持力度。

    　　2022 年前三季度公司总资产同比+7.0%，其中贷款同比+10.7%(季度环比+2.3%)。从信贷投向来看，前三季度新增贷款中对公、零售和票据贴现分别贡献38%、39%和23%，零售贷款贡献度较往年有所下降，主要国内疫情及宏观经济影响导致居民消费和按揭需求走弱，其中Q3 单季度零售贷款贡献主要增量（占比约90%）。存款方面，存款同比+11.2%(环比+0.2%)，个人存款占比有所提升。支持实体经济方面，公司绿色贷款规模较去年末增长51.8%，小微贷款较去年末增长24.0%，前三季度乡村振兴支持资金超过150 亿元。

    　　资产质量总体保持平稳，不良率环比上升1bp 至1.03%，拨备覆盖率保持稳定，房地产风险敞口持续压降。2022 年三季度末不良率1.03%，环比+1bp，其中零售贷款不良率略有上升，主要原因是此前延期纾困客户陆续到期，以及国内疫情扰动和宏观经济等因素共同导致；关注率1.49%，环比上升17bp；逾期率1.50%，环比上升4bp；拨备覆盖率290%，环比基本持平。房地产方面，截至2022 年三季度末，公司承担信用风险的房地产相关资产规模3353亿元（较去年末减少57.65 亿元），其中对公房地产贷款2940 亿元，对公房地产贷款不良率0.72%（较去年末上升0.50pcts，季度环比下降0.05pcts）。

    　　盈利预测与投资评级：我们小幅调整公司2022 年和2023 年EPS 预测至2.30元和2.67 元，2022 年底每股净资产为18.73 元。以2022 年10 月24 日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.57 倍。维持对公司的“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期