事件描述

    1-3Q22 营收1382 亿元、同比+8.7%，PPOP 1002 亿元、同比+10.7%，归母净利润366.59 亿元、同比+25.8%，加权平均ROE 13.52%、同比+1.65pct。

    Q322 营收462.43 亿元、同比+8.8%、环比+0.9%，归母净利润145.71 亿元、同比+26.8%、环比+57.7%。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益收入占比分别70.4%、16.2%、7.8%，同比分别+8.7%、-12.0%、+15.5%。

    事件点评

    规模稳健增长，息差略有下降。Q322 末贷款余额3.30 万亿元、同比+10.8%，存款余额3.25 万亿元、同比+11.0%。净息差2.76%、同比-7BP。

    受市场利率下行、让利实体经济等影响，生息资产收益率同比-12BP 至4.85%；公司积极优化负债结构，计息成本负债率同比-7BP 至2.15%。

    资产质量稳健。Q322 末不良贷款340.35 亿元、同比+9.0%，不良贷款率1.03%、同比-2BP，拨备覆盖率290.27%、同比+21.9pct。公司加大不良资产处置力度，1-3Q22 核销不良贷款407.35 亿元、同比+75.5%，收回已核销贷款170.90 亿元、同比+14.4%。Q322 末房地产对公贷款2939 亿元、占贷款余额8.9%，不良率0.72%、远低于对公贷款整体不良率，房地产风险可控。

    零售转型持续推进。Q322 末零售贷款占比60.7%；零售贷款平均收益率7.47%，仅同比-9BP，收益率较高且稳健（vs 贷款整体收益率5.94%、同比-19BP）。1-3Q22 平安集团综合金融贡献净增客户数234.41 万户、占比39.1%。

    非息收入占比微升。1-3Q22 非息收入409.16 亿元、同比+8.7%，收入占比29.59%，同比+0.01pct。手续费及佣金净收入同比减少30.43 亿元，主因市场影响下代销基金收入减少。但公司积极布局新业务，代理保险等收入增加。Q322 末零售AUM3.53 万亿元、较年初+11.0%，其中私行达标高净值客户AUM1.58 万亿元、较年初+12.1%。公司在产品引入、客群经营、队伍培训等方面不断积累优势，结合庞大AUM，非息收入增长持续性可期。

    投资建议

    我们预测2022-2024E EPS 分别2.28、2.72 和3.17 元，同比+21.93%、+19.18%、+16.64%，ROE 维持在11.5%上下。公司当前股价对应2022E PE4.65x，PB0.48x，估值处近5 年以来绝对低位。考虑到公司规模增长稳健、转型零售为高息差提供支撑、资产质量较好和风险抵补能力较强，首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。

    风险提示

    利率下行、资产质量恶化、监管政策影响、盈利能力降低等。