事件：10 月24 日，平安银行公布2022 年三季报。公司前三季度实现营收/拨备前利润/净利润1,382.7、1,004.6、366.6 亿元，分别同比增长8.7%、10.9%、25.8%。年化ROE 为13.5%，同比上升1.65pct。点评如下：

    　　在规模、成本、拨备驱动下，净利润实现平稳增长。前三季度营收同比增8.7%，净利润同比增25.8%，环比1H22 基本持平。盈利贡献拆分看：收入端，以量补价、净利息收入维持平稳增长（同比+8.7%，增速环比提升0.8pct）；非息收入同比增8.7%，主要贡献来自投资收益的增长，而手续费收入同比下降12%。支出端，成本收入比26.4%，同比下降1.4pct，经营质效提升；在资产质量平稳、拨备充足的背景下，拨备计提力度较为温和（信用减值损失同比小幅增0.7%）。整体来看，规模扩张、成本节约、拨备反补对利润的正向贡献较大，支撑净利润保持平稳增长。

    　　让利实体、前三季度息差同比收窄，优化结构、单季度息差环比小幅改善。

    　　前三季度净息差为2.77%，同比收窄4BP；主要是受市场利率下行、持续让利实体经济等因素影响，生息资产收益率下降（同比 -12BP）；公司亦积极优化负债结构、压降负债成本，计息负债成本率下降（同比 -7BP）。从单季度变化来看，单3 季度净息差为2.78%，环比提升6BP；主要得益于结构优化。（1）资产端：受8 月LPR 下调叠加贷款供需的影响，银行贷款定价进一步下行；3 季度平安银行贷款收益率环比下降6BP。在资产摆布上，加大了信贷投放力度，资产结构优化；9 月末贷款占比64.8%、较6 月末提高1.3pct，一定程度上缓和了定价下行压力。（2）负债端：受存款定期化的影响，3 季度存款付息率环比提升3BP，成本偏刚性；同业负债跟随市场利率进一步下行（同业负债、发行债券付息率环比分别下降5BP、8BP）；综合下来，计息负债付息率环比持平。

    　　资产质量保持稳健，风险抵补能力较好。9 月末，平安银行不良贷款率1.03%，环比+1BP。其中，对公房地产不良率0.72%，环比下降5BP；三季度托底房地产的各项政策持续加码，房地产信用风险压力有所缓解。考虑到公司对公房地产贷款占比不高，预计对总体资产质量影响可控。个人住房按揭贷款不良率为0.32%，环比+2BP，资产质量平稳。前瞻性指标来看，关注贷款率1.49%，环比+17BP；逾期贷款率1.50%，环比+4BP，潜在不良压力总体平稳。9 月末，拨备覆盖率290.3%，环比基本持平，风险抵补能力较好。

    　　核心逻辑：

    　　集团综合金融优势突出。1）获客方面：集团客户迁徙持续推进，为公司贡献优质客户资源。2）科技方面：集团重视科技并持续加大投入，通过共享集团科技资源，能有效赋能银行零售战略转型。3）产品方面：背靠集团综合金融优势，能为客户提供一站式金融产品与服务，并通过综合化经营和交叉销售提升客户粘性。

    　　零售转型持续深化，驱动经营效能提升。平安银行坚持“五位一体”新经营模式，融合综合化银行、AI 银行、远程银行、线下银行、开放银行等零售金融服务，发挥综合金融和科技赋能优势，坚持以客户为中心，实现了零售业务稳健增长。9 月末零售客户AUM达3.53 万亿，较上年末增11%。其中，私行达标客户AUM较上年末增12.1%至1.58 万亿。零售新打法有望驱动零售板块经营效能提升。

    　　对公业务做精做强，加大重点领域融资支持。近年来，平安银行持续做精对公贷款，一方面退出产能过剩、高风险行业，存量问题资产出清；另一方面，严控增量，精选行业、客户、产品。平安银行聚焦产业数字化、资本市场及直接融资两大赛道，培育并做强中坚客群；同时，加大对制造业、专精特新、民营企业、中小微企业、乡村振兴、绿色金融、基础设施等重点领域的融资支持。

    　　坚持深耕普惠金融服务，支持服务实体经济。2022 年9 月末，平安银行普惠小微贷款累计户数99.81 万户，其中贷款金额在100 万元以下的户数占比近90%；普惠小微贷款余额4,739.53 亿，较上年末增长24.0%，其中信用类占比22.3%；前三季度新发放的普惠小微贷款加权平均利率较去年下降1.46pct，不良率控制在合理范围。

    　　投资建议：我们认为平安银行“零售转型+对公做精”，有望驱动盈利能力持续提升。预计2022-2024 年净利润同比增长23.6%、21.0%、20.7%，对应BVPS 分别为18.81、21.61、25.00 元/股。2022 年10 月24 日收盘价10.62元/股，对应0.56 倍22 年PB，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。