投资要点：平安银行业绩稳健增长，资产质量总体平稳，提升金融服务覆盖面、可得性和满意度，重视基础零售，维持“优于大市“评级。

    　　业绩稳健增长，资本充足率不断提升。平安银行Q3 营收同比增长8.8%，归母净利润同比增长26.1%；22Q1-3 营收同比增长8.7%，归母净利润同比增长25.8%。年化ROA 和ROE 同比均有提升。22Q3 核心一级资本充足率环比上升28bp 至8.81%，自2020 年以来总体呈现上升趋势。

    　　资产质量总体平稳。22Q3 不良率环比+1bp 至1.03%，拨备覆盖率环比继续提升21bp 至290.27%。对公贷款不良率环比下降7bp 至0.85%，对公房地产贷款不良率环比下降5bp 至0.72%。22Q1-3，宏观经济总体延续复苏态势，但复苏区域、行业不平衡问题仍较显著，公司响应国家战略，持续服务实体经济，大力支持民营和中小微企业发展，加大问题资产处置力度，资产质量总体保持平稳。

    　　提升金融服务覆盖面、可得性和满意度。22Q3 单户授信1000 万元及以下普惠型小微企业贷款累计户数 99.81 万户，其中贷款金额在 100 万元以下的户数占比近 90%，处于产业链最底端的小微企业主和个体工商户占绝对主体；贷款余额较2021 年末增长24.0%，其中信用类占比为22.3%；22Q1-3，普惠型小微企业贷款累计发放额同比增长 25.5%，新发放贷款加权平均利率较2021 年下降1.46 pct，不良率控制在合理范围。22Q1-3，乡村振兴支持资金累计投放512.48亿元；乡村振兴累计发卡103586 张；惠及农户累计102.88 万人。

    　　重视基础零售，深化转型。公司的零售不仅体现在服务于高端客户，持续深入做实基础零售，打造面向海量客户的经营中枢。22Q1-3，“AI+T+Offline”模式已为超4400 万客户提供服务，同比增长超 80%，基础客群服务能力快速提升。

    　　投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为2.24、2.82、3.51 元，归母净利润增速为26.12%、24.67%、23.44%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为15.10 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.46 倍），对应合理价值为15.03 元。因此给予合理价值区间为15.03-15.10元（对应2022 年PE 为6.71-6.74 倍，同业公司对应PE 为4.01 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。