平安银行发布2022 年三季报，我们点评如下：22Q1~3 累计营收、PPOP、归母净利润同比增长8.71%、10.74%、25.82%，增速较22H1分别回升0.04pct、0.84pct、0.2pct，业绩主要正贡献依然来自拨备计提和规模增长，主要负贡献来自手续费及佣金收入，原因是受公司主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致基金销量下滑等因素影响。

    　　负债成本稳中有降，为息差企稳回升提供支撑。22Q1~3 累计净息差2.77%，较22H1 提升1bp，息差绝对值依旧保持行业领先。资产端，22Q1~3 累计生息资产收益率为4.85%，较22H1 下行1bp，其中，贷款收益率下行趋势仍在，从22H1 的6.00%下行6bp 至5.94%。从贷款结构来看，22Q3 末个人贷款占比为60.7%，较22H1 上升0.69pct，今年上半年由于个人贷款需求疲软，公司个人贷款占比回落至2020 年以来最低值，未来随着需求持续回暖带动个人贷款占比回升，贷款收益率下行压力或将有所缓解。负债端，22Q1~3 累计计息负债成本率为2.15%，较22H1 和21A 分别下行1bp、6bp，一方面，公司今年以来主动负债把握市场利率下行机会，成本率降幅较大，另一方面，零售代发和综合金融持续赋能存款增长，优化存款结构，存款实现量价双优，22Q3 末存款同比增长11.2%，保持较高增速，存款成本率略有上升，主要由于存款定期化现象仍在持续。全年来看，资产端收益率依旧承压，但负债成本管控有效，成本率有望保持相对稳定，公司息差依然可以保持行业领先水平。

    　　资产质量相对稳定。22Q3 末，公司不良率为1.03%，较22H1 上升1bp；关注、逾期贷款率分别为1.49%、1.50%，分别较22H1 上行17bp、4bp；逾期90 天以上贷款偏离度76.4%，较22H1 上升2.65pct，但总体保持在较低水平；拨备覆盖率290.27%，较22H1 提升0.21pct。分条线看，对公贷款不良率0.71%，较22H1 下行5bp，继续保持低位；个人贷款不良率1.23%，较22H1 上升5bp，主要由于在经济下行和疫情反复影响下，新一贷、信用卡不良率有所抬升。

    　　盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为24.5%/19.8%，EPS 为2.18/2.65 元/股，BVPS 为18.84/21.33 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为0.56X/0.50X。公司背靠平安集团，“科技引领、零售突破、对公做精”基础上全面升级新三年战略，业务发展迈上新台阶，估值溢价扩大可期。给予公司22 年1.0 倍PB，对应合理价值18.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。