事件：平安银行披露2022 年三季报，9M22 实现营收1383 亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润367 亿元，同比增长25.8%。3Q22 不良率季度环比上升1bp 至1.03%，拨备覆盖率季度环比提升0.2pct 至290%。

    　　三季度营收边际平稳好于预期，PPOP 延续双位数增长凸显韧性，同时非信贷拨备继续反哺驱动利润释放有效内生补充核心一级资本：9M22 平安银行营收增速环比持平8.7%，营收平稳好于我们前瞻中的预期（8.1%）；PPOP 延续双位数增长且环比提速（1H22/9M22分别同比：10.1%、10.9%），归母净利润同比增长25.8%（1H22:25.6%）。从驱动因子来看，① 量增价稳是保持营收能力的基础。9M22 利息净收入贡献收入增速6.1pct，其中规模增长贡献7.1pct，息差收窄负贡献0.9pct，但幅度环比收敛（1H22 为负贡献1.8pct）。② 市场波动下中收下滑仍是营收主要拖累，投资相关其他非息收入继续支撑收入增长。9M22 非息收入同比增长8.7%，但其中中收同比下滑12%，拖累收入增速2.4pct；投资相关其他非息收入同比增长52%，提振收入增速5.0pct。③ 非信贷拨备继续驱动利润释放。拨备反哺利润增速14.6pct 仍是利润释放主要驱动，其中受益继续收回及化解大额非贷款问题授信，非信贷拨备贡献达13.2pct。

    　　三季报关注点：① 零售贷款精细化管理持续推进，继续增加持证抵押等低风险信贷投放，针对信用卡等消费类贷款，在注重存量客户经营的同时，三季度投放亦已有所恢复。下阶段重点跟踪零售需求回暖对信贷景气度、息差表现的提振。② 虽然不良率、关注率环比微升，但主动做实资产质量，总体保持稳健，前三季度核销同比超75%，且对公不良已实现双降；零售不良率有所抬升但预计不良生成压力高点已过。③ 短期受市场波动影响，财富管理收入下滑拖了中收表现，但更重要看到银保队伍建设快速推进，客群经营亦有成效，关注团队升级、经营质效提升对中收及收入增长的提振。④ 三季度核心一级资本充足率季度环比提升0.3pct 至8.81%，考虑到2023 年起需满足附加资本要求（核心一级资本充足率底线升至7.75%），资本补充重要性亦有所显现。在资产质量总体平稳基础上，判断后续继续平衡拨备计提与利润释放节奏，以实现稳定的内生资本补充仍是必要之举。

    　　息差季度环比走阔好于预期，归因分解来看结构优化是主因，下阶段零售端修复节奏仍是提振息差的关键：

    　　1）三季度在审慎的基础上加大零售端发力，同时对公端积极支持实体，加大对民企信贷投放力度：3Q22 平安银行贷款同比增长10.8%（2Q22:12.2%），前三季度累计新增贷款2379 亿元，同比少增744 亿元，其中三季度新增762 亿元，同比少增274 亿元。从结构来看，一方面，零售端加大较低风险资产投放力度，以持证抵押为抓手支撑信贷增长，三季度零售新增达685 亿元，其中持证抵押贷款投放即超500亿元　　另一方面，消费类同比少增仍是拖累，三季度新一贷（净减少47 亿元，同比多减37 亿元）、汽金（新增45 亿元，同比少增96 亿元）、信用卡（净减少2 亿元，去年同期新增330 亿元）均延续少增；但在此基础上，注意到在继续加大存量客户经营的同时（前三季度信用卡循环及分期日均余额较去年全年增长21%），需求边际亦有改善趋势（如三季度信用卡余额基本持平，而二季度为净减少超110 亿元），后续零售端需求修复仍是提振信贷投放的核心。此外，在保持对公零售“四六开”

    　　稳定的基础上，对公端亦加大实体支持力度、提质增效，前三季度新增投放民企贷款客户占所有对公客户70%以上；9 月末民企贷款余额较上年末增长近16%，占对公贷款比重达75%。

    　　2）三季度存款增速有所放缓，但结构稳步优化：3Q22 平安银行存款同比增长11%（2Q22:13.1%），其中三季度新增存款仅29 亿元（前三季度累计新增2844 亿元），对公存款净减少133 亿元是主要拖累。但从存量结构来看，对公业务优化助力对公存款沉淀，前三季度对公存款日均余额同比增长近13%，且成本同比持平；同时代发业务对零售存款沉淀持续增强，9 月末零售存款同比增长17%，其中代发业务带动的存款余额（占零售存款余额超20%）同比增速超37%。

    　　3）从价来看，结构优化是息差环比走阔的主因，9M22 平安银行息差2.77%，环比1H22 回升1bp，其中3Q22 息差2.78%，季度环比回升6bps。从息差变动归因分解来看，贷款利率虽有所下行，但结构上贷款占比提升是资产收益率回升的主因，3Q22 贷款收益率环比下降6bps、资产收益率环比提升4bps；同时存款成本虽小幅上升（季度环比上升3bps 至2.09%），但结构上受益日均存款占比提升（3Q22 日均存款季度环比提升2pct 至71.4%），负债成本环比持平2.14%。展望来看，短期结构优化驱动息差环比走阔，但后续零售端需求修复仍是提振定价表现的核心；同时前期存款利率调降对存量存款成本的影响仍将在明年逐步显现，负债成本改善对稳定息差亦有正向作用。

    　　不良率维持低位，主动做实资产质量，虽然短期关注率、逾期率有所回升，但无需悲观，预计资产质量整体仍保持稳健：3Q22 平安银行不良率环比上升1bp 至1.03%，从结构来看，① 对公不良双降，3Q22 对公不良贷款季度环比下降6.3%，对公（不含票贴）不良率季度环比下降7bps 至0.85%；② 尽管受消费类贷款不良上升影响零售不良率有所上行，同时注意到关注率、逾期率两大先行指标亦有所回升，但考虑到零售资产质量受疫情影响高点已过，我们认为无需放大风险担忧。3Q22 零售不良率季度环比上升5bps至1.23%，其中新一贷、汽金、信用卡分别环比回升15bps、19bps、12bps；关注率、逾期率分别季度环比上升17bps、4bps 至1.49%、1.50%。从风险抵补能力来看，3Q22拨备覆盖率季度环比提升0.2pct 至290%，亦保持高位稳定。此外，针对房地产风险管控，亦细化披露管理成效缓释市场担忧。3Q22 承担信用风险的广义房地产敞口3353 亿元，其中房开贷约1008 亿元，占总贷款仅3%，且平均抵押率41%、96.6%分布在一二线城市城区及大湾区、长三角区域；不承担信用风险的涉房业务，主要是代销信托及基金452 亿元，较上年末亦已减少237 亿元。

    　　银保团队建设加速推进，客群经营已有成效：① 从客户数量维度，基客、私行客户保持稳步增长，同时非MGM贡献持续提升。3Q22 平安银行零售客户达1.24 亿户，同比增长6.9%，单季度新增客户数量年内首次回升至200 万户以上，且其中非MGM 渠道贡献增量超过70%；私行达标客户数达7.8 万户，同比增长15.4%。② 从管理规模维度，零售AUM 延续较快增长，同时户均AUM 维持稳定。3Q22 零售AUM 达3.5 万亿元，同比增长15.7%（2Q22:16.4%），其中私行AUM 达1.58 万亿，同比增长17.6%（2Q22:15.7%）。私行户均AUM 及剔除私行后零售客户户均AUM 分别达2017 万元和1.57 万元，季度环比基本持平。③ 从收入贡献维度，短期受市场波动影响，代理基金收入大幅下滑是财富管理收入放缓主因，1H22 中收同比下滑12%，其中财富管理收入同比下滑21%是主要拖累，其中受证券市场波动导致代理基金收入下滑近30%。但银保团队建设已有突出成效，自2021 年平安银行明确开启银保业务改革，打造一支“懂　　保险，能为客户提供更全面综合金融资产配置服务”的新银保团队，截至9 月末已累计入职近1100 人；前三季度代理保险收入同比增速超32%。此前交流反馈，今年计划扩编至近2 千人，明年还将继续翻倍。在经营基础持续夯实下，对于经营成效在收入贡献层面的持续提升依然可期。

    　　投资分析意见：三季度平安银行营收平稳，盈利能力稳步改善，利润释放亦有效内生补充核心一级资本，后续重点跟踪零售需求恢复对信贷增长、息差稳定、中收回暖的提振。

    　　维持盈利增速预测，预计2022-24 年归母净利润同比增速分别为26.1%、22.7%、23.2%，当前股价对应22 年PB 仅0.57 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级；稳增长政策成效低于预期，宏观经济出现大幅下滑。