对公生态助实体，银保协同显成效

    1-9 月归母净利润、营业收入同比+25.8%、+8.7%，增速较1-6 月+0.2pct、持平，主要关注点包括对公综合金融支持实体、私行银保团队显效、资产质量小幅波动。鉴于信用成本降低，我们预测22-24 年EPS 2.34/2.86/3.45元（前值2.30/2.76/3.25 元），22 年BVPS 预测值18.88 元，对应PB0.56倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.46 倍，我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步，应享受一定估值溢价，但考虑到市场对实体需求及行业风险存有隐忧，我们给予22 年目标PB 0.80 倍，目标价15.10 元，维持“买入”评级。

    对公聚焦交易银行+复杂投融，综合金融支持实体对公业务重点打造交易银行、复杂投融两大业务体系，9 月末表内外授信总融资额同比+7.5%至48743.1 亿元。9 月末制造业中长期贷款较上年末增长23.0%，高于总贷款增幅15.2pct；数字口袋作为中小微客群的门户，累计注册用户数同比+83.8%至1213.0 万户；通过“星云物联网平台”及海量多维数据创新模式，供应链金融融资额同比+25.7%至8255.7 亿元；“票据一体化”重点为制造业、“专精特新”提供票据融资服务，票据贴现融资客户数同比+155.3%至19724 户，直贴业务发生额同比+31.6%至5798.0 亿元。

    息差同比微降，其他非息高增，私行银保团队显效9 月末总资产、贷款、存款同比+7.0%、+10.8%、+11.2%，较6 月末-1.1pct、-1.3pct、-2.1pct。1-9 月净息差为2.78%，同比-4bp，主要由于主动让利实体，贷款收益率有所下行；Q3 单季生息资产收益率、贷款收益率较Q2+4bp、-6bp 至4.82%、5.84%；计息负债成本率、存款成本率较Q2 持平、+3bp至2.14%、2.09%。1-9 月其他非息收入同比+51.9%，主要由于把握时机增厚投资收益与汇兑损益增加。中收同比-12.0%，较1-6 月-4.3pct，财富管理收入同比-20.7%，因主动压降非标类产品及基金销量下滑。9 月末银保新团队已累计入职1100 余人，代销保险收入同比+32.4%。

    资产质量小幅波动，核销力度加大，信用成本降低9 月末不良率、拨备覆盖率为1.03%、290%，较6 月末+1bp、持平。对公、零售不良率较6 月末-5bp、+5bp，汽融、新一贷、信用卡不良率较6 月末+19/15/12bp，对公地产不良率较6 月末-5bp。加大不良处置力度，1-9 月核销贷款407.4 亿元，同比+75.5%。隐性风险指标波动，关注率较6 月末+17bp 至1.49%，公司口径逾期60+、90+贷款偏离度较6 月末+2pct、持平至89%、76%。Q3 年化信用成本为1.88%，同比-0.24pct。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。